20230115-首创证券-宏观经济分析报告_经济边际修复_外资接力反弹_12页_517kb

文档总结：经济边际修复，外资接力反弹

核心观点

• 经济温和复苏：2022年12月经济延续温和修复趋势，内外需均弱，进出口下行，但数据略好于预期。
• 外资影响显著：A股市场在政策温和放松和经济修复预期下，风险偏好回升，北上资金短期内大幅流入，推动市场反弹。
• 后市展望：A股估值优势明显，基本面和风险偏好修复仍在进行，对股市持乐观态度，对债市则相对保守。
• 美债收益率下行：美国通胀放缓，美联储货币政策转向预期增强，美债收益率下行利好美股估值。
• 风险提示：疫情发展、政策效果、海外扰动等存在不确定性，需警惕超预期变化。

主要内容概述

1. 内外需均弱，进出口下行

• 12月进出口数据：
  • 出口同比增速为-9.9%，好于预期的-10.4%，但较前值-8.7%回落1.2个百分点。
  • 进口同比增速为-7.5%，好于预期的-8.6%，较前值-10.6%回升3.1个百分点。
• 趋势分析：
  • 出口和进口的走弱趋势一致，三年平均同比增速分别为8.6%和6.0%，较前值分别下降1.4和1.1个百分点。
• 出口产品结构：
  • 地产后周期品类（灯具照明、家具、箱包）持续下行。
  • 纺织、服装、农产品出口增速亦走弱。
  • 集成电路和玩具出口有所反弹。

2. 经济边际修复，北上资金接力

• 经济数据表现：
  • 高频数据（地铁客运量、拥堵延时指数、整车货流）显示经济边际修复。
  • 南华工业品指数周内上涨3.1%，中债10年期国债收益率上行6个BP，万得全A微涨0.6%。
• 外资影响：
  • 北上资金短期大幅流入，推动A股反弹，与10月初流出形成对比。
  • 消费和金融风格指数涨幅居前，显示外资偏好。

3. 美国通胀放缓，外盘股表现强

• 美国通胀数据：
  • 12月美国CPI同比6.5%，环比-0.1%，核心CPI同比5.7%，环比0.3%。
  • 美国通胀同比增速自2022年6月见顶，核心CPI同比增速自2022年9月见顶。
• 货币政策预期：
  • 市场预期美联储下次加息步长可能下调至25个BP。
  • 美债收益率下行利好美股估值，美股与美债走势高度相关。
• 外盘股表现：
  • 德国、法国等主要外盘股指跟随美股回升。

后市展望

• A股估值优势：经过一段时间调整，A股估值已具备吸引力。
• 市场情绪：市场从博弈预期转向跟踪现实，政策导向支持经济修复。
• 债市观点：10年期国债收益率中枢有望升至3.0%-3.1%，趋势明确，但短期内若继续上行，或存在短期交易机会。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 政策效果不及预期
• 海外经济或政治扰动超预期

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任职于美国泰君安、华夏基金及安信证券。
• 黄煜阳：研究助理，北京大学经济学硕士，2021年7月加入首创证券研究发展部。

评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

总结

本报告指出，2022年12月中国经济边际修复，但内外需仍偏弱，进出口数据下行，出口拖累效应持续。外资资金短期流入推动A股反弹，市场情绪逐步回暖。美国通胀放缓，美联储货币政策转向预期增强，美债收益率下行利好美股估值。后市对A股持乐观态度，对债市则相对保守。需关注疫情、政策及海外扰动等风险。