20221024-首创证券-宏观经济分析报告_内需边际好转_经济低位修复_14页_737kb

经济低位修复与市场展望总结

核心内容

本报告分析了2022年三季度中国经济的表现，指出疫情冲击减弱、稳增长政策发力，推动经济边际修复，但内需仍显疲弱，特别是房地产和消费领域。报告同时对A股市场进行了展望，认为市场可能进入新的震荡期，安全与硬科技板块值得关注。

主要观点

• 疫情冲击减弱：三季度疫情对大中城市的冲击明显缓和，本土新增确诊病例数下降，主要城市地铁客运量回升，PMI指数有所反弹。
• 经济低位修复：三季度GDP增速为4.5%，较前值提升0.8个百分点，显示经济在低位逐步恢复。
• 产业结构分化：一产增速有所下降，二产和三产有所回升，其中二产增长较快，三产增速提升但仍未恢复至疫情前水平。
• 工业与投资表现稳健：9月工业增加值三年平均同比增速为5.4%，制造业和基建投资维持较高增速，而房地产投资持续拖累。
• 消费修复有限：社零三年平均同比增速为3.4%，消费预期仍偏弱，必选消费优于可选消费，地产相关消费表现较弱。
• 居民压力未根本缓解：城镇居民人均消费性支出和可支配收入三年平均同比增速分别为4.2%和5.6%，但失业率逆季节性上行，显示居民端压力仍未完全释放。
• 后市展望：经济基本面预计保持低位平稳，流动性维持中性偏松。股市可能进入新的震荡期，安全与硬科技板块具备弹性。需关注海外资本市场和地缘政治风险。

关键信息

三季度经济数据

• GDP同比增速：3.9%
• 一产增速：3.4%
• 二产增速：4.2%
• 三产增速：3.2%

三年平均同比增速

• GDP：4.5%
• 一产：4.9%
• 二产：4.9%
• 三产：4.3%

工业增加值

• 9月三年平均同比增速：5.4%
• 高技术产业：10.3%
• 制造业：5.4%
• 采矿业：4.2%
• 电力、燃气及水的生产和供应业：5.7%

固定资产投资

• 9月三年平均同比增速：4.0%
• 制造业投资：7.8%
• 基础设施建设投资：5.2%
• 房地产开发投资：-1.7%

社会消费品零售

• 9月三年平均同比增速：3.4%
• 商品零售：3.9%
• 餐饮收入：-0.5%
• 实际值增速：1.4%

房地产数据

• 商品房销售面积三年平均同比：-7.9%
• 房屋竣工面积三年平均同比：-7.9%
• 房屋新开工面积三年平均同比：-22.2%
• 房地产到位资金：1.35万亿元（低于季节性均值）
• 新建商品住宅价格同比：-2.3%
• 二手住宅价格同比：-3.5%

居民收支与就业

• 城镇居民人均消费性支出三年平均同比：4.2%
• 城镇居民人均可支配收入三年平均同比：5.6%
• 央行问卷调查：消费预期偏弱，储蓄占比高
• 城镇调查失业率：25-59岁人口就业人员失业率逆季节性上行

风险提示

• 疫情发展超预期
• 政策不及预期
• 海外扰动超预期

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安、华夏基金及安信证券。
• 黄煌阳：研究助理，北京大学经济学硕士，2021年7月加入首创证券研究发展部。

评级说明

投资建议的比较标准

以报告发布后6个月内的市场表现为基准，比较公司股价（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅。

投资建议的评级标准

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
  • 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
  • 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现