20260212-信达证券-哈尔斯-002615.SZ-哈尔斯_发布股权激励和员工持股_目标超预期_代工订单确定_品牌发展加速_4页_779kb

哈尔斯（002615）研究报告总结

核心内容概述

本报告对哈尔斯公司进行了深入分析，指出其在2026年发布的股权激励和员工持股计划具有明确的激励目标，旨在推动公司业绩增长和品牌发展。公司当前正处于代工业务订单增长、海外扩张加速以及自主品牌发力的关键阶段，整体发展趋势积极，投资价值较高，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 激励计划与业绩目标

• 公司发布股权激励（草案）和员工持股计划（草案），旨在提升员工积极性与公司业绩表现。
• 激励目标为：
  • 2026年：收入/扣非利润 44.5/3.6 亿元
  • 2027年：收入/扣非利润 51.7/4.5 亿元
  • 2028年：收入/扣非利润 60.3/5.2 亿元
• 触发值分别为：
  • 2026年：收入/扣非利润 41.6/3.2 亿元
  • 2027年：收入/扣非利润 48.8/4.0 亿元
  • 2028年：收入/扣非利润 57.4/5.0 亿元
• 扣非利润剔除股份支付费用和提取奖励基金的影响。

2. 代工业务增长态势良好

• 前五大客户收入占比约70%，2025年Q1-3客户订单金额同比略降0.1%，但部分新客户如Owala、Brumate保持高增。
• Yeti订单有所下滑，主要因供应链转移导致下单节奏变化，预计2026年将恢复补库周期。
• 公司在泰国基地的交付能力提升，有助于Stanley加速新品开发和非美市场拓展，推动市场份额增长。

3. 品牌战略加速推进

• 保温杯产品正逐步转型为时尚配饰，兼具社交分享价值与悦己属性。
• 公司品牌中心进行组织重构和能力跃迁，上新节奏加快。
• 与故宫、新华社、哈尔滨文旅等知名IP联动，推出联名产品，增强品牌影响力。
• 与腾讯广告等签订战略合作，进一步提升品牌曝光度。
• 2025年品牌收入占比目标趋近于制造，OBM业务持续高增，抖音1月销售额同比增速达121%。

4. 盈利预测与估值

• 2025年：预计归母净利润为0.7亿元，PE估值为58.68倍。
• 2026年：预计归母净利润为2.99亿元，PE估值为13.89倍。
• 2027年：预计归母净利润为4.17亿元，PE估值为9.95倍。
• 预计2026年收入利润均大幅高增，收入增长主要来自客户订单增长、海外基地扩张及品牌发展；利润增速优于收入，受益于海外产能爬坡、成本优化和规模效应。

关键信息

财务指标概览

现金流与资产负债情况

• 经营活动现金流：2023A为243百万元，2026E预计达479百万元，呈现增长趋势。
• 投资活动现金流：2023A为-202百万元，2026E预计为-140百万元，资本支出逐步减少。
• 筹资活动现金流：2025E为291百万元，显示公司融资能力增强。
• 负债合计：预计2027E为2,663百万元，资产负债率逐步上升，但处于可控范围内。

投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司代工订单增长明确，海外基地扩张驱动份额提升，品牌发展加速，盈利改善预期强烈，未来增长潜力较大。

风险提示

• 供应链成本优化不及预期：可能导致利润增长受限。
• 客户订单不及预期：影响收入和利润表现。
• 人民币汇率波动：可能对海外业务产生影响。
• 自主品牌发展不及预期：影响公司长期增长潜力。

研究团队简介

• 姜文银：新消费行业首席分析师，信达证券研究开发中心所长助理，曾获多项分析师奖项。
• 李晨：金融硕士，曾就职于国盛证券，现为信达证券轻工行业负责人，覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。
• 骆峥：消费行业研究经验丰富，现负责黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。
• 刘田田：金融硕士，拥有买方研究经验，现为纺织服装行业联席首席分析师，擅长产业链视角研究。

评级说明

• 投资建议基于沪深300指数为基准，时间范围为报告发布后6个月内。
• “买入”评级：股价相对强于基准15%以上。
• “增持”：股价相对强于基准5%～15%。
• “持有”：股价波动在±5%之间。
• “卖出”：股价相对弱于基准5%以下。

结论

哈尔斯公司通过股权激励和员工持股计划强化内部激励机制，同时在代工订单和品牌战略上双轮驱动增长。公司预计在2026年实现收入和利润的显著增长，盈利改善趋势明显。研究团队对公司的未来发展充满信心，维持“买入”投资评级，但需关注供应链成本、客户订单、汇率波动及品牌发展等潜在风险。