20260201-信达证券-哈尔斯-002615.SZ-哈尔斯_盈利逐季改善可期_内拓外延_品牌成长加速_4页_783kb

报告摘要

哈尔斯（002615）投资研究报告总结

核心内容概述

本报告对哈尔斯公司（股票代码：002615）进行分析，认为其盈利逐季改善可期，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。公司作为全球核心供应商，受益于行业景气周期，同时通过内拓外延和品牌升级策略，有望实现业绩和盈利的持续复苏。

主要观点

业绩表现：公司2025年预计归母净利润为0.55-0.81亿元，同比下降71.5%-80.9%，其中第四季度归母净利润中值为-0.32亿元，扣非净利润中值为-0.31亿元。2025年整体业绩下滑主要受汇率波动、海外产能初期投入高、品牌建设成本增加等因素影响。
订单展望：公司2025年Q1-Q3前五大客户订单金额同比下降0.1%，其中Yeti和PMI分别下降21.3%和1.5%，但Owala等新客户保持高增长。结合美国亚马逊数据，Yeti和Stanley在主要国家销量增长0.3%和5.2%，Owala、Brumate和SimpleModern分别增长81.9%、14.7%和下降23.8%。整体来看，下游品牌终端景气延续，公司后续订单支撑较强。
产能与效率提升：泰国3000万只产能已投产，2026年开工率有望优异；同时，包装工序人工效率已与国内拉平，基础配套供应逐步完善，盈利能力有望稳步修复。
品牌战略升级：公司加快品牌建设，将保温杯转型为时尚配饰，兼具社交分享价值与悦己属性。2025年品牌中心完成组织重构与能力跃迁，上新节奏由“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新”，并与故宫、新华社、哈尔滨文旅等知名IP联动，推出联名产品。公司提出2028年品牌收入占比趋近于制造，OBM业务增速有望维持高增。
盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.7亿元、2.7亿元、3.9亿元，对应PE估值分别为56.2倍、14.6倍、10.3倍。2026年和2027年净利润增长显著，分别为284.8%和41.9%。
财务指标：2025年毛利率为26.2%，ROE为4.1%，2026年ROE预计回升至14.3%，2027年进一步提升至18.1%。公司资产负债率逐步上升，但资产规模持续扩大，负债和股东权益保持增长趋势。
现金流：公司2025年经营活动现金流为136亿元，2026年预计达455亿元，2027年进一步增长至670亿元，现金流状况逐步改善。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业总收入	2,407	3,332	3,278	4,036	4,975
归属母公司净利润	250	287	71	272	386
毛利率	31.2%	28.0%	26.2%	27.4%	28.1%
ROE	17.0%	16.7%	4.1%	14.3%	18.1%
EPS(摊薄)	0.54	0.61	0.15	0.58	0.83
P/E	15.92	13.88	56.18	14.60	10.29
P/B	2.71	2.31	2.28	2.09	1.86
EV/EBITDA	9.20	8.86	16.61	7.90	5.72