> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 哈尔斯（002615）投资研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告对哈尔斯公司（股票代码：002615）进行分析，认为其盈利逐季改善可期，未来增长潜力较大，维持“买入”投资评级。公司作为全球核心供应商，受益于行业景气周期，同时通过内拓外延和品牌升级策略，有望实现业绩和盈利的持续复苏。 --- ## 主要观点 - **业绩表现**：公司2025年预计归母净利润为0.55-0.81亿元，同比下降71.5%-80.9%，其中第四季度归母净利润中值为-0.32亿元，扣非净利润中值为-0.31亿元。2025年整体业绩下滑主要受汇率波动、海外产能初期投入高、品牌建设成本增加等因素影响。 - **订单展望**：公司2025年Q1-Q3前五大客户订单金额同比下降0.1%，其中Yeti和PMI分别下降21.3%和1.5%，但Owala等新客户保持高增长。结合美国亚马逊数据，Yeti和Stanley在主要国家销量增长0.3%和5.2%，Owala、Brumate和SimpleModern分别增长81.9%、14.7%和下降23.8%。整体来看，下游品牌终端景气延续，公司后续订单支撑较强。 - **产能与效率提升**：泰国3000万只产能已投产，2026年开工率有望优异；同时，包装工序人工效率已与国内拉平，基础配套供应逐步完善，盈利能力有望稳步修复。 - **品牌战略升级**：公司加快品牌建设，将保温杯转型为时尚配饰，兼具社交分享价值与悦己属性。2025年品牌中心完成组织重构与能力跃迁，上新节奏由“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新”，并与故宫、新华社、哈尔滨文旅等知名IP联动，推出联名产品。公司提出2028年品牌收入占比趋近于制造，OBM业务增速有望维持高增。 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.7亿元、2.7亿元、3.9亿元，对应PE估值分别为56.2倍、14.6倍、10.3倍。2026年和2027年净利润增长显著，分别为284.8%和41.9%。 - **财务指标**：2025年毛利率为26.2%，ROE为4.1%，2026年ROE预计回升至14.3%，2027年进一步提升至18.1%。公司资产负债率逐步上升，但资产规模持续扩大，负债和股东权益保持增长趋势。 - **现金流**：公司2025年经营活动现金流为136亿元，2026年预计达455亿元，2027年进一步增长至670亿元，现金流状况逐步改善。 --- ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万元） | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 2,407 | 3,332 | 3,278 | 4,036 | 4,975 | | 归属母公司净利润 | 250 | 287 | 71 | 272 | 386 | | 毛利率 | 31.2% | 28.0% | 26.2% | 27.4% | 28.1% | | ROE | 17.0% | 16.7% | 4.1% | 14.3% | 18.1% | | EPS(摊薄) | 0.54 | 0.61 | 0.15 | 0.58 | 0.83 | | P/E | 15.92 | 13.88 | 56.18 | 14.60 | 10.29 | | P/B | 2.71 | 2.31 | 2.28 | 2.09 | 1.86 | | EV/EBITDA | 9.20 | 8.86 | 16.61 | 7.90 | 5.72 | ### 风险提示 - 海外需求修复不及预期 - 人民币汇率超预期波动 - 行业竞争加剧 --- ## 投资建议 - **投资评级**：买入 - **评级依据**：公司作为全球核心供应商，2026年订单有望乐观，且伴随海外产能爬坡、盈利能力有望逐季改善，未来增长空间广阔。 --- ## 研究团队简介 - **姜文银**：信达证券新消费行业首席分析师，上海交通大学硕士，曾获2024年新财富最佳分析师第四名。 - **李晨**：新消费行业分析师，加州大学尔湾分校物理学院本科，罗切斯特大学金融硕士，2024年加入信达证券。 - **骆峥**：消费行业研究经验3年以上，2025年加入信达证券，覆盖黄金珠宝、跨境电商等赛道。 - **刘田田**：对外经济贸易大学金融硕士，有买方研究经验，2025年12月起担任纺织服装行业联席首席分析师。 --- ## 结论 哈尔斯公司作为新消费行业的重要参与者，正通过品牌升级、海外产能扩张和产品创新，逐步实现盈利复苏和增长提速。尽管2025年业绩承压，但2026年及以后盈利有望显著改善，投资价值逐步显现。建议投资者关注其未来增长潜力，维持“买入”评级。