20171019-广发证券-哈尔斯-002615.SZ-业绩下滑，看好公司长期发展_425kb

报告摘要

哈尔斯（002615.SZ）总结

核心内容概述

哈尔斯（002615.SZ）在2017年前三季度实现了营业收入9.8亿元（YoY +8.6%）和归母净利1.1亿元（YoY +25.2%），但第三季度单季业绩出现明显下滑，营业收入同比减少30.9%，归母净利同比减少42.8%。公司预计2017年全年归母净利变动区间为20%-50%。尽管短期业绩承压，但分析师看好公司长期发展潜力，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

业绩表现

前三季度业绩：营业收入9.8亿元（YoY +8.6%），归母净利1.1亿元（YoY +25.2%），毛利率36.4%（YoY +0.3pct），净利率10.8%（YoY +1.4pct）。
Q3业绩下滑：营业收入2.6亿元（YoY -30.9%），归母净利2997万元（YoY -42.8%），毛利率40.7%（YoY +1.1pct），净利率11.4%（YoY -2.4pct）。

业绩下滑原因

Q3收入增速环比大幅下降，主要由于去年同期基数过高（2016年Q1/Q2/Q3收入增速分别为29%、78%、99%）。
毛利率提升，但净利率下滑，主要受以下因素影响：
- 财务费用率提升2.8pct至2.9%，因利息支出增加及汇率波动导致汇兑损失1270万元；
- 销售费用率提升1.9pct至12%；
- 管理费用率提升5pct至15.7%。

长期发展看好理由

外销增长：公司持续推进大客户战略，收购SIGG后提升了海外市场的品牌力与渠道力。
内销策略：管理层调整后，哈尔斯有望利用龙头优势提升市场份额，通过多品牌战略（如SIGG、HAERS、NONOO）覆盖不同消费人群。
子公司发展：子公司逐步步入良性发展，未来亏损将减少。

投资建议

预计2017-19年净利润分别为1.5亿、2.0亿、2.5亿元，同比增长25%、35%、23%。
当前收盘价对应2018年PE为20.1倍。
维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

海外经济和需求低迷；
子公司继续大幅亏损。

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	增长率(%)	净利润（百万元）	增长率(%)	EPS（元/股）	P/E
2015A	758.43	1.6%	37.20	-47.1%	0.20	109.2
2016A	1341.54	76.9%	119.15	220.3%	0.44	34.1
2017E	1415.03	5.5%	149.35	25.3%	0.36	27.2
2018E	1850.32	30.8%	202.19	35.4%	0.49	20.1
2019E	2207.13	19.3%	248.58	22.9%	0.61	16.3

主要财务比率

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入增长	1.6%	76.9%	5.5%	30.8%	19.3%
营业利润增长	-47.1%	220.3%	25.3%	35.4%	22.9%
归母净利润增长	-47.1%	220.3%	25.3%	35.4%	22.9%
毛利率	30.4%	35.6%	37.9%	38.1%	38.1%
净利率	4.9%	8.9%	10.6%	10.9%	11.3%
ROE	5.8%	15.9%	17.5%	20.4%	21.3%
ROIC	5.2%	16.7%	17.3%	18.4%	19.8%
资产负债率(%)	27.9%	48.3%	44.6%	44.7%	40.9%
净负债比率(%)	-14.1%	-30.4%	-25.2%	-26.4%	-22.7%
P/E	109.2	34.1	27.2	20.1	16.3
P/B	6.4	5.4	4.8	4.1	3.5
EV/EBITDA	66.5	24.1	18.1	14.8	12.4

财务结构分析

资产负债表（单位：百万元）

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
流动资产	361	678	694	829	937
货币资金	123	262	300	330	360
应收及预付	106	130	147	193	230
存货	123	267	233	287	325
其他流动资产	9	20	14	19	22
非流动资产	529	783	853	975	1,038
长期股权投资	54	91	91	91	91
固定资产	341	485	559	686	754
在建工程	47	171	46	66	55
无形资产	61	114	109	105	100
其他长期资产	73	93	93	93	93
资产总计	889	1,461	1,547	1,803	1,975
流动负债	201	496	479	597	598
短期借款	23	71	131	172	91
应付及预收	127	247	233	272	325
其他流动负债	51	178	115	152	181
非流动负债	47	210	210	210	210
长期借款	45	208	208	208	208
应付债券	45	208	208	208	208
其他非流动负债	2	2	2	2	2
负债合计	249	706	689	807	808
股本	182	274	410	410	410
资本公积	253	163	163	163	163
留存收益	202	311	278	420	594
归属母公司股东权益	637	747	852	993	1,167
少数股东权益	4	7	6	3	0
负债和股东权益	889	1,461	1,547	1,803	1,975

现金流量表（单位：百万元）

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
经营活动现金流	32	230	173	250	335
投资活动现金流	2	-212	-150	-200	-150
筹资活动现金流	-116	120	16	-20	-155
现金净增加额	-83	139	38	30	30
期初现金余额	206	123	262	300	330
期末现金余额	123	262	300	330	360

投资评级说明

买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

分析师信息

曾婵：首席分析师，武汉大学经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员，2017年加入广发证券发展研究中心。
袁雨辰：研究助理，上海社科院经济学硕士，2015-2016年家电行业新财富第二名团队成员，2017年加入广发证券发展研究中心。

联系方式

项目	地址
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