20260125-信达证券-哈尔斯-002615.SZ-哈尔斯_行业出口维持高增_制造_品牌共驱成长_5页_800kb

哈尔斯（002615）研究报告总结

核心内容概述

本报告对哈尔斯（002615）2025年及未来三年的财务表现、业务发展及投资价值进行了分析，维持“买入”投资评级。报告指出，哈尔斯在行业出口持续增长的背景下，凭借制造能力和品牌建设双轮驱动，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

行业出口情况

• 2025年12月，我国保温杯出口金额为3.6亿美元，同比下降15.5%，但出口数量达到1.17亿只，同比增长7.4%。
• 全年出口金额同比下降4.5%，出口数量同比增长9.3%，显示出口量增长趋势明显，出口价格受美国关税影响有所承压。
• 亚马逊数据显示，2025年1-12月美亚保温杯TOP100销量同比增长30.9%，行业整体仍保持较高景气度。

品牌表现

• 新品牌崛起：OWALA在美国站销量同比大幅增长，成为行业新亮点。
• 主流品牌稳健：Yeti和Stanley等品牌在主要国家保持稳定增长，其中Stanley在美国市场增长显著。
• 品牌战略升级：哈尔斯2025年重构品牌中心，强化研、产、销全链路能力，打造爆款矩阵，提升品牌影响力。
• IP合作与营销创新：与故宫、新华社、哈尔滨文旅等知名IP合作，推出联名产品；创新“品牌挚友”轻量化合作模式，提升营销效率。
• 品牌目标：公司计划在2028年实现品牌收入占比接近制造业务，OBM业务增速有望持续高增长。

制造能力

• 哈尔斯多年切入海外知名品牌供应链，2025年Q1-Q3收入增速为2.9%，利润增速为-55.5%，利润承压主要由于海外产能爬坡和国内品牌投入。
• 随着泰国产能优势显现及海外配套成熟，公司2026年盈利能力有望稳步修复，供应份额进一步集中。

关键信息

财务预测

财务指标趋势

• 营业总收入保持增长，2026年预计增长25.3%，2027年增长19.2%。
• 归属母公司净利润在2025年大幅下滑，但2026年预计增长137.9%，2027年增长48.5%，盈利有望修复。
• 毛利率逐步提升，2027年预计达28.6%。
• ROE在2026年和2027年预计分别达13.6%和18.0%，显示公司盈利能力增强。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2026年预计增长至441百万元，2027年进一步增长至675百万元。
• 投资活动现金流：2025年为-365百万元，2026年为-140百万元，2027年为-142百万元，显示公司持续进行资本投入。
• 筹资活动现金流：2025年为275百万元，2026年为-106百万元，2027年为-159百万元，显示公司融资节奏有所变化。
• 资产负债：2027年负债合计预计达2,685百万元，归属母公司股东权益预计达2,152百万元，显示公司资产规模持续扩大。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价依据：基于2025-2027年盈利预测及估值模型，预计公司未来成长性良好，具备投资价值。

风险提示

• 海外需求修复不及预期：全球市场不确定性可能影响出口表现。
• 人民币汇率波动：汇率波动可能对盈利产生影响。
• 竞争加剧：行业竞争可能压缩利润空间。

研究团队简介

• 姜文钰：信达证券新消费行业首席分析师，拥有丰富的研究经验，曾获多项分析师奖项。
• 李晨：轻工行业负责人，拥有国际教育背景，专注于轻工出口及新消费领域研究。
• 骆峥：消费行业研究员，具备3年以上消费行业研究经验，覆盖多个消费细分赛道。
• 刘田田：纺织服装行业联席首席分析师，具备买方研究背景，擅长产业链视角分析。