深度报告-20210121-国金证券-欣旺达-300207.SZ-消费电子电芯高增_动力电池贡献弹性_23页_2mb

欣旺达 (300207.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

欣旺达是一家深耕锂离子电池领域多年的龙头企业，业务涵盖消费电子电池模组、动力电池、智能硬件、精密结构件等多个领域。公司凭借强大的研发能力、制造优势和快速响应能力，在消费电子电池市场占据领先地位，市占率高达20%。随着消费电子市场和新能源汽车市场的持续增长，公司未来有望实现业绩和估值的双重提升。

主要观点

消费电子电池业务稳健增长

• 消费电子电池贡献公司2019年73%的收入和77%的毛利，是公司主要利润来源。
• 2019年公司手机电池市占率26.1%，较2015年提升13.5个百分点，ASP从27.7元提升至43.8元，CAGR为12%。
• 5G和高刷新率等新功能提升手机续航需求，推动电池容量增加，带动单机电池价值量上升。
• TWS耳机市场快速增长，2022年预计市场规模达320亿元，公司作为主要供应商，有望从中受益。

动力电池业务趋势向好

• 公司动力电池业务仍处于亏损阶段，2020年预计亏损超4亿元，但随着新能源车和HEV渗透率提升，未来有望实现盈利。
• 公司已与日产、雷诺、易捷特等知名厂商建立合作关系，技术优势显著，具备较强的市场竞争力。
• 全球动力电池市场增长迅速，2025年预计出货量达708GWh，公司持续扩产，未来增长空间广阔。

电芯业务盈利能力提升

• 电芯占电池Pack成本的60%左右，且毛利率高于Pack业务。
• 2019年电芯产能达1.08亿只，自给率16%，预计2020年全年电芯业务业绩超3亿元，未来三年将持续高增长。
• 通过可转债扩产，预计新增0.94亿只/年电芯产能，进一步提升自供率，增强盈利能力。

关键信息

市场数据

• 当前股价：25.87元
• 目标价格：38元（基于2022年EPS的30倍PE估值）
• 总股本：15.75亿股
• 总市值：407.45亿元
• 年内股价最高最低：31.74元/13.03元

盈利预测

• 2020~2022年营收分别为294、368、438亿元，同增17%、25%、19%
• 2020~2022年归母净利润分别为7.7、13.8、20.6亿元，同增3%、78%、50%

技术与研发

• 公司研发投入逐年增加，2019年研发费用达15.23亿元，研发费率6%
• 拥有超过千项专利，包括发明专利、实用新型专利、外观设计专利等
• 技术优势明显，可生产高能量密度240Wh/kg的动力电芯，寿命超2000次

风险提示

• 疫情反复风险：若疫情反复，可能影响公司生产及销售。
• 政策波动风险：政策变化可能对锂电行业产生较大影响。
• 客户集中风险：公司前五大客户销售额占营收比例较高，若主要客户采购减少，将对公司经营造成影响。
• 限售股解禁风险：限售股解禁可能对股价产生影响。

业务结构与市场拓展

业务结构

• 公司主营业务包括：手机数码类电池模组、笔记本电脑类电池模组、智能硬件类、汽车及动力电池类、精密结构件类。
• 2019年营收结构中，手机数码类占比62%，笔记本电脑类占比11%，智能硬件类16%，汽车及动力电池类3%，精密结构件类4%。

市场拓展

• 公司已进入华为、联想等一流大客户供应链，笔电业务市占率从1.5%提升至6.9%
• 公司与多家国际知名汽车厂商签订合作协议，未来订单量可观

估值与投资建议

• 采用PE估值法，给予公司2022年30倍PE估值，对应目标价38元
• 投资建议为买入，公司具备较强的成长性和盈利能力

图表目录摘要

• 图表1~4：公司历史营收、归母净利润、主要产品、营收结构
• 图表5~6：毛利结构、研发费率
• 图表7~8：产业布局、前五大客户销售额增长
• 图表9~10：iPhone续航时间表现、Airpods出货量
• 图表11~12：iPhone电量提升、HOVM电量提升
• 图表13~14：iPhone电池设计、华为MateX电池设计
• 图表15~18：iPhone电池价值量、TWS电池市场、笔电电池市场、公司市占率和ASP增长
• 图表19~23：全球TWS市场、Airpods电池、TWS电池市场预测
• 图表24~29：全球笔电市场、软包电池优势、软包电池渗透率、平板和笔电电池市场预测
• 图表30~35：公司笔电业务增长、消费电池市场格局、公司研发费率、盈利能力
• 图表36~39：全球手机电芯市场格局、公司电芯自供率提升、电芯扩产计划
• 图表40~45：全球锂电池市场结构、动力电池市场增长、新能源车渗透率、禁售计划、整车企业战略
• 图表46~49：全球燃油车禁售计划、公司动力电池客户、动力电池市场格局、公司产能扩充
• 图表50~54：公司动力电池技术对比、产能扩充计划、收入预测、可比公司估值

总结

欣旺达凭借在消费电子电池领域的领先地位，以及在动力电池业务上的持续投入，具备较强的市场竞争力和成长潜力。公司技术优势明显，研发投入逐年增加，且已与多家国际知名厂商建立合作关系。随着新能源车和TWS耳机市场的发展，公司未来有望实现业绩和估值的双重提升。尽管存在疫情反复、政策波动、客户集中和限售股解禁等风险，但整体来看，公司具备良好的发展前景，投资建议为买入。