白云机场（600004）投资报告总结
核心内容
本报告分析了白云机场2023年1月免税业务的表现，并对其未来增长潜力进行了预测。报告指出，尽管疫情对机场免税业务造成冲击，但1月免税客单价创历史最佳，显示机场免税渠道竞争力被低估。同时，报告强调了免税补充协议对业绩的支撑作用，并给出了盈利预测和投资评级。
主要观点
- 免税客单价表现亮眼：2023年1月白云机场免税店人均销售额达118元，为历史最佳水平。预计实际水平可能更高，因开业面积较小、未进行大力促销，且缺乏团客消费。
- 免税渠道竞争力被低估：尽管疫情后离岛免税迅速增长，但机场免税场景仍具有较强的消费潜力，尤其在国际客流恢复后，有望实现销售额超预期。
- 免税补充协议影响有限：2022年6月签订的补充协议仅调整疫情期间的保底条款，不改变提成比例，因此不影响疫后收入预期。
- 业绩与估值有望修复：随着夏秋航季国际航班量回升，机场客流和免税销售额将加速恢复，推动公司业绩和估值提升。
- 盈利预测积极：预计2022-2024年公司归母净利润分别为-11.3亿元、5.9亿元、17.5亿元，维持“买入”评级。
关键信息
免税销售数据
| 月份 |
销售额（万元） |
人均销售额（元） |
| 2022年1月 |
约360 |
约88 |
| 2023年1月 |
1765 |
118 |
免税店恢复情况
- 2023年1月8日起，白云机场CDF进境免税店重新开放。
- 恢复销售商品达2057种，覆盖烟酒等品类。
2023年与2024年免税销售额预测
| 年份 |
人均销售额（元） |
销售额（亿元） |
| 2023年 |
120-160 |
至少22-30 |
| 2024年 |
预计继续增长 |
待进一步测算 |
财务预测
营业收入预测
| 年份 |
营收（百万元） |
增长率（%） |
| 2021年 |
5180 |
-0.85% |
| 2022年 |
4768 |
-7.95% |
| 2023年 |
6844 |
+43.53% |
| 2024年 |
8632 |
+26.13% |
归母净利润预测
| 年份 |
归母净利润（百万元） |
增长率（%） |
| 2022年 |
-1134 |
- |
| 2023年 |
592 |
- |
| 2024年 |
1751 |
+195.84% |
每股收益预测
| 年份 |
EPS（元） |
| 2022年 |
-0.48 |
| 2023年 |
0.25 |
| 2024年 |
0.74 |
估值比率
| 指标 |
2021年 |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E |
-84.32 |
-30.19 |
57.82 |
19.54 |
| EV/EBITDA |
27.47 |
210.44 |
16.94 |
8.36 |
投资评级说明
- 股票投资评级：买入（维持）
- 评级标准：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为“买入”（+20%以上）。
- 行业投资评级：看好（行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上）。
风险提示
- 旅客量不及预期
- 免税销售不及预期
- 1月免税人均销售水平受低基数扰动
- 市场竞争加剧
- 政策变动风险
附录：免税店运营情况
| 免税区域 |
免税面积（平米） |
首年月保底销售额（万元） |
扣点率（%） |
| T1 出境 |
1777 |
- |
约36% |
| T1 进境 |
400 |
2356 |
42% |
| T2 出境 |
3544 |
3292 |
35% |
| T2 进境 |
1124 |
3533 |
42% |
| 合计 |
6845 |
9181 |
- |
股票基本信息
| 项目 |
数据 |
| 收盘价 |
￥14.46 |
| 总市值（百万元） |
34,222.75 |
| 总股本（百万股） |
2,366.72 |
结论
白云机场免税业务在疫情后展现出强劲复苏迹象，1月客单价创新高，反映出机场免税场景的竞争力被低估。随着国际航班恢复和消费力回升，预计免税销售额将实现超预期增长，推动公司业绩修复。报告维持“买入”评级，认为未来增长潜力较大。
