20131104-浙商证券-创新型基金双周报_永续债VS永续型优先级基金_21页_2mb

永续债 VS 永续型优先级基金总结

核心内容

本报告分析了永续债与永续型优先级基金之间的差异及市场表现，重点探讨了市场走势对资源类分级基金的影响，并推荐了部分具有投资价值的基金。

主要观点

1. 永续债与永续型优先级基金的对比：

   • 永续债：武汉地铁发行了我国第一只永续型债券，票面利率为8.5%，基本利差为5.61%。由于其久期无限，风险高于中短期债券，被称作“债券中的股票”。
   • 永续型优先级基金：具有类似“永续”属性，但存在下拆条款，允许持有人在跟踪标的下跌时回收75%的本金。其收益率约为6.7%，低于永续债。
   • 关键差异：
     • 赎回与回售：永续债可赎回，优先级基金存在下拆条款。
     • 流动性：永续债流动性较差，优先级基金流动性相对较好。
     • 违约风险：优先级基金有保本条款，违约风险较低。
     • 估值影响因素：永续债主要受债市影响，优先级基金受股市和债市双重影响。
     • 税收政策：永续债需缴纳20%利息所得税，优先级基金无需缴税。
     • 收益率：永续债收益率高，但优先级基金因折价存在较高的安全边际。

2. 资源股大跌影响分级基金：

   • 银华资源和中证资源的母基金净值下跌，接近下拆阀值（0.25元）。
   • 下拆前合理价值：银华资源约为1.023元，中证资源约为1.045元，当前价格折价率分别为9%和3%。
   • 下拆触发后：优先级基金将回收75%本金，对持有人构成重大利好，但价格尚未完全反映这一预期。

3. 新上市基金的低吸机会：

   • 汇利A：约定年收益4.75%，折价率3.2%，到期收益率高达6.75%，极具吸引力。
   • 宝利B：为市场上首只附设保本条款的杠杆债基，折价率5.5%，保底收益高，流动性较好。

4. 投资建议：

   • 固定期限优先级基金：年化收益率超过6%的基金包括商品A、中小板A、盛世A、同庆800A、汇利A、聚利A、增利A、浦银增A、德信A，其中商品A、汇利A、聚利A、增利A、浦银增A、德信A的收益率最高，建议继续关注。
   • 永续型优先级基金：建议重点关注房地产A、银华金瑞、医药A、创业板A。
   • 杠杆债基：建议重点关注宝利B。

关键信息

• 永续债：票面利率高，但会计处理和估值方法尚未规范，流动性差，需缴纳利息所得税。
• 永续型优先级基金：具有保本条款，流动性较好，但收益率低于永续债。
• 资源类基金：银华资源、中证资源接近下拆阀值，下拆后对持有人有利。
• 新上市基金：汇利A和宝利B因市场走弱出现折价，为投资者提供低吸机会。
• 市场表现：沪深300指数下跌1.69%，中证500指数下跌6.75%，多数分级基金净值跌幅在2%~7%之间。

表格概览

表1：现有分级基金的主要特征

表2：分级基金近两周市场表现及净值表现

结论

永续债和永续型优先级基金虽然在属性上相似，但在赎回、回售条款、流动性、违约风险、估值及税收政策等方面存在显著差异。永续债的收益率更高，但风险也更大；而永续型优先级基金虽然收益率较低，但因具备保本条款和流动性优势，成为投资者关注的热点。市场近期表现疲软，部分基金出现折价，为投资者提供了低吸机会。建议投资者关注年化收益率较高的优先级基金及具有保本条款的杠杆债基。