20140224-浙商证券-创新型基金双周报_申万收益_银华稳进可构建跨式组合_22页_2mb

申万收益、银华稳进可构建跨式组合

核心内容概述

本报告分析了近期创新型基金的表现，特别是申万收益与银华稳进的跨式组合投资策略。报告指出，随着债市回暖，优先级基金整体表现良好，折价率收窄，但申万收益由于收益延期支付条款，涨幅相对较小。银华稳进则隐含看跌期权，具备一定的下拆条款，与申万收益形成互补，构建跨式组合可实现无论市场涨跌都能获利的投资策略。

主要观点

• 优先级基金表现：近期债市持续走强，优先级基金普遍上涨，折价率大幅收窄。其中，创业板A、商品A、房地产A、银华金瑞等基金涨幅显著，具有较强吸引力。
• 瑞福优先与瑞福进取：瑞福优先于2月13日打开申赎，虽年化收益率达6%，但仍遭净赎回，净赎回比例为10%。瑞福进取的杠杆有所下降，但当前折价率高达17%，远高于传统封基。
• 申万收益与银华稳进的跨式组合：申万收益具有看涨期权价值，银华稳进具有看跌期权价值，两者结合形成低成本跨式组合，无论市场上涨或下跌，都有盈利潜力。
• 投资建议：建议关注流动性较好的固定期限优先级基金，如同庆800A、中小板A、商品A等。同时，可配对转换的基金如银华稳进、双禧A等具有一定的套利机会。

关键信息

优先级基金表现

• 创业板A：涨幅超过10%，内在收益率下降至6.91%，仍具吸引力。
• 商品A：涨幅为4%，在固定期限优先级基金中表现靠前。
• 房地产A：内在收益率为6.96%，具备一定吸引力。
• 银华金瑞：内在收益率为6.91%，表现良好。
• 银华稳进：隐含深100的看跌期权，当深100下跌10%时，可获得7.7%收益。

瑞福分级基金

• 瑞福优先：年化收益率为6%，但因收益率不及货币基金遭净赎回。
• 瑞福进取：杠杆下降至1.9倍，当前折价率为17%，理论折价率仅为4.6%。

申万收益与银华稳进的跨式组合

• 申万收益：若深成指上涨16%，申万收益可上涨21%；若下跌16%，仅下跌4.7%。
• 银华稳进：若深100下跌10%，可获得7.7%收益；若上涨10%，则亏损2.8%。

投资建议

• 固定期限优先级基金：如同庆800A、中小板A、商品A等，年化收益率重新回到7%左右。
• 永续型优先级基金：如创业板A、银华金瑞、房地产A等，年化收益率在6.7%~7.0%之间，仍低于银行间10年期AA级企债收益率（7.66%）。
• 杠杆债基：如宝利B、增利B、丰利B、惠丰B等，建议关注保底功能及高安全边际的品种。

图表与数据

• 图1：创新型基金近两周市场表现及（参考）净值表现。
• 图2：创新型基金近两周溢价率变化。
• 图3：瑞和小康在当前净值附近的有效杠杆。
• 图4：瑞和远见在当前净值附近的有效杠杆。
• 图5：合润A在当前净值附近时的有效杠杆。
• 图6：合润B在当前净值附近时的有效杠杆。
• 图7：部分优先级基金的收益率与企债收益率曲线对比。
• 图8：银华稳进与企债收益率对比。
• 图9：瑞福进取上市以来的价格和溢价率走势。
• 图10：信诚500A上市以来的价格和溢价率走势。
• 图11：信诚500B上市以来的价格和溢价率走势。
• 图12：双禧A近年来的价格和溢价率走势。
• 图13：双禧B近年来的价格和溢价率走势。
• 图14：银华稳进近年来的价格和溢价率走势。
• 图15：银华锐进近年来的价格和溢价率走势。
• 图16：申万收益近年来的价格和溢价率走势。
• 图17：申万进取近年来的价格和溢价率走势。
• 图18：聚利A上市以来的价格和溢价率走势。
• 图19：聚利B上市以来的价格和溢价率走势。
• 图20：多利优先上市以来的价格和溢价率走势。
• 图21：多利进取上市以来的价格和溢价率走势。
• 图22：添利B上市以来的价格和溢价率走势。
• 图23：成交量较大的可配对转换的分级基金整体溢价率走势。
• 图24：成交量较大的无配对转换的分级基金整体溢价率走势。

分级基金主要特征表

市场表现及净值表现表

总结

本报告强调了申万收益与银华稳进的跨式组合策略，指出两者在不同市场环境下的盈利潜力。优先级基金整体表现良好，部分品种仍有吸引力。瑞福进取的折价率较高，但理论价值仍具套利空间。投资者可关注流动性较好的基金及具备期权价值的品种，以实现更好的投资回报。