20140210-浙商证券-创新型基金双周报_债市企稳回升_折价杠杆债基优势凸现_22页_2mb

债市企稳回升，折价杠杆债基优势凸现

核心内容概述

本报告主要分析了近期债市走势及分级基金的表现，指出债市出现企稳迹象，部分杠杆债基存在较强吸引力。优先级基金在债市回升背景下表现出估值修复行情，同时杠杆债基由于较大的折价率和安全边际，具备较高的套利机会。

主要观点

1. 超跌品种出现估值修复

• 创业板A 在两周内大涨 $6.2%$，在所有优先级基金中排名第一。
• 商品A 大涨 $1.8%$，在固定期限优先级基金中表现优异。
• 债市出现阶段性底部，企债指数止跌回升，表明债市有进一步回升空间。
• 永续型优先级基金 的内在收益率应当在 $7%$ 左右，创业板A 内在收益率仍高达 $7.23%$，具有较高吸引力。

2. 宝利A遭遇大幅赎回

• 宝利A 在1月23日打开申赎，约定收益从 $4.5%$ 提高至 $5.2%$，但仍然面临巨额赎回。
• A、B份额配比降至 1:3.4，宝利B 杠杆下降至 1.31 倍。
• 管理人通过质押回购 提升 B 类实际杠杆，金鹰元盛 等基金 B 类杠杆实际高达 5 倍。

3. 杠杆债基存在较大吸引力

• 天盈B、增利B、丰利B、回报B、通利债B、信达利B、同丰B 等 B 类份额折价率较高，剩余期限较短，具备较大套利空间。
• 若母基金年化收益率达到 $5%$，B 类持有人年化收益可达 $18% \sim 24%$，吸引力显著。
• 建议重点关注成交量较大的 增利B、丰利B 和 同丰B。

4. 投资建议

• 固定期限优先级基金 中，如 同庆800A、商品A、盛世A、汇利A、聚利A，年化收益率在 $7.8%$ 以上，建议关注流动性较好的 商品A、同庆800A、汇利A。
• 永续型A类基金 的年化收益率回落至 $6.9% \sim 7.3%$，低于银行间10年期AA级企债收益率 $7.77%$，创业板A、银华稳进、双禧A 具有吸引力。
• 杠杆债基 中，宝利B 有保底功能，年化收益为 $6.62%$；增利B、丰利B、同丰B 有较高安全边际，建议重点关注。

关键信息

债市表现

• 沪深300指数近两周上涨 $1.56%$，中证500指数大涨 $7.78%$。
• 企债市场出现企稳迹象，深证企债指数 上涨 $0.13%$，中债综合指数 上涨 $0.76%$。

分级基金表现

• 瑞福优先、瑞和小康、合润A、合润B、双禧A、双禧B、银华稳进、银华锐进、申万收益、申万进取、信诚500A、信诚500B、银华金利、银华鑫利、信诚300A、信诚300B、银华300A、银华300B 等基金在近两周表现出不同涨幅和成交量。

分级基金主要特征

• 分级基金通常由 A 类和 B 类份额组成，A 类提供约定收益，B 类享受剩余收益和风险。
• A 类份额 的配比和收益在不同基金中有所差异，例如 瑞福分级 为 1:1，合润分级 为 4:6，银华90 为 1:1。
• B 类份额 的杠杆水平和折价率较高，如 天盈B 折价率高达 $3.45%$，增利B 折价率高达 $6.34%$。

图表与数据

图表

• 图1：创新型基金近两周市场表现及（参考）净值表现。
• 图2：创新型基金近两周溢价率变化。
• 图3：瑞和小康在当前净值附近的有效杠杆。
• 图4：瑞和远见在当前净值附近的有效杠杆。
• 图5：合润A在当前净值附近时的有效杠杆。
• 图6：合润B在当前净值附近时的有效杠杆。
• 图7：部分优先级基金的收益率与企债收益率曲线对比。
• 图8：银华稳进与企债收益率对比。
• 图9：瑞福进取上市以来的价格和溢价率走势。
• 图10：信诚500A上市以来的价格和溢价率走势。
• 图11：信诚500B上市以来的价格和溢价率走势。
• 图12：双禧A近年来的价格和溢价率走势。
• 图13：双禧B近年来的价格和溢价率走势。
• 图14：银华稳进近年来的价格和溢价率走势。
• 图15：银华锐进近年来的价格和溢价率走势。
• 图16：申万收益近年来的价格和溢价率走势。
• 图17：申万进取近年来的价格和溢价率走势。
• 图18：聚利A上市以来的价格和溢价率走势。
• 图19：聚利B上市以来的价格和溢价率走势。
• 图20：多利优先上市以来的价格和溢价率走势。
• 图21：多利进取上市以来的价格和溢价率走势。
• 图22：添利B上市以来的价格和溢价率走势。
• 图23：成交量较大的可配对转换的分级基金整体溢价率走势。
• 图24：成交量较大的无配对转换的分级基金整体溢价率走势。

表格

• 表1：现有分级基金的主要特征，包括基金代码、简称、成立时间、类型、份额、剩余年限、主要特点、业绩基准、是否可配对转换、运作期等信息。
• 表2：分级基金近两周市场表现及净值表现，包括基金代码、简称、份额、价格、近两周涨幅、日均成交量、参考净值、标的净值增长、参考净值增长、溢价率、整体溢价率、股票（债券）最新仓位等数据。

总结

本报告指出债市企稳回升，优先级基金出现估值修复行情，部分杠杆债基具备较强吸引力。建议投资者关注折价率较高、剩余期限较短的 B 类份额，如 增利B、丰利B、同丰B，以及有保底功能的 宝利B。同时，优先级基金如 商品A、同庆800A、汇利A 也值得关注。分级基金的表现与债市走势密切相关，投资者应密切关注市场动态和基金的具体情况。