20140120-浙商证券-创新型基金双周报_商品A进可攻_退可守_21页_2mb
报告摘要
商品A进可攻、退可守
核心内容
本报告分析了当前市场环境下，创新型基金的表现及投资策略，特别是永续型优先级基金和固定期限优先级基金的市场走势、折价率、年化收益率以及套利机会。同时，还介绍了上交所发布的《上海证券交易所开放式基金业务管理办法》对分级基金交易机制的影响。
主要观点
- 永续型优先级基金风险释放：由于债市持续走低，优先级基金在分红后出现大幅回调，跌幅大多超过4%（复权后）。部分基金的收益率已接近银行间10年期AA级企债收益率，折价率仍低于合理水平，价格可能尚未见底。
- 商品A表现突出：商品A的年化收益率高达8.45%，折价率5.6%，且B类份额（商品B）净值接近0.25元的下拆阀值，触发下拆后A类持有人可获得约4%的收益。商品A具有较好的流动性，建议投资者关注。
- 分级基金交易机制变化：上交所新发布的《办法》提高了交易门槛，同时提升了交易效率，支持T+0套利，而深交所的折价套利则需T+2或T+3日。该变化为投资者提供了更多的套利机会。
- 投资建议：固定期限优先级基金年化收益率超过8%，如商品A、同庆800A、汇利A、增利A等，建议关注流动性较好的基金。永续型A类基金如创业板A、银华稳进、双禧A也具有一定吸引力，尤其是具有看跌期权价值的基金。
关键信息
- 债市走势疲软：10年期AA级企债收益率攀升至7.75%，对优先级基金的定价有重要参考价值。
- 基金表现：沪深300指数下跌4.9%，中证100指数下跌4.54%，中证500指数下跌3.78%。大部分股票型分级基金净值跌幅在3%~7%之间，其中银华锐进、房地产B、商品B等跌幅较大。
- 折价率与收益率：部分基金的折价率已接近合理水平，如创业板A、银华稳进、双禧A等。商品A的年化收益率为8.45%，折价率5.6%，具备较高的投资吸引力。
- 下拆风险：多利优先、进取等基金的下拆风险增加，需密切关注其净值变化，避免触发下拆条款。
分级基金主要特征表
| 代码 | 简称 | 成立时间 | 类型 | 份额(亿份) | 剩余年限 | 主要特点 | 业绩基准 | 是否可配对转换 | 运作期 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 121099 | 瑞福分级 | 2012-08-14 | 股票型 | 72.92 | 1.57 | 瑞福优先、进取配比1:1，3年运作期内每半年折算一次。优先每年收益6%。 | 95%×深证100指数+5%×活期存款利率 | 否 | 3年 |
| 161207 | 瑞和分级 | 2009-10-14 | 指数型 | 3.25 | 0.74 | 每运作一年，净值小于等于1元时，瑞和小康、远见净值一样。 | 95%×沪深300指数+5%×银行同业存款利率 | 是 | 永续 |
| 163406 | 合润分级 | 2010-04-22 | 股票型 | 9.33 | 2.26 | 合润A、B配比4:6，3年折算一次。当净值在1.21元以下，合润A保本无收益。 | 80%×沪深300指数+20%×中证国债指数 | 是 | 3年重新拆分 |
| 162509 | 双禧100 | 2010-04-16 | 指数型 | 24.13 | 2.24 | 双禧A、B配比4:6，3年折算一次。当净值在0.5元以下时提前折算。 | 95%×中证100指数+5%×活期存款利率（税后） | 是 | 永续 |
| 161812 | 银华100 | 2010-05-07 | 指数型 | 259.99 | 0.95 | 银华稳进、锐进配比1:1，每年年初折算。当银华锐进净值小于等于0.25元或银华深证100净值在2元以上时提前折算。 | 95%×深证100价格指数+5%×商业银行活期存款利率（税后） | 是 | 永续 |
| 163109 | 申万深成 | 2010-10-22 | 指数型 | 71.60 | 0.95 | 申万收益、进取配比1:1，每年年初折算。当净值在2元以上时提前折算。 | 95%×深证成指收益率+5%×商业银行活期存款利率（税后） | 是 | 永续 |
| 165511 | 信诚500 | 2011-02-11 | 指数型 | 20.06 | 0.07 | 信诚中证500A、B配比4:6，每12月折算。当净值在2元以上或B类净值在0.25元以下时提前折算。 | 95%×中证500收益率+5%×金融同业存款利率（税后） | 是 | 永续 |
| 161816 | 银华消费 | 2011-03-17 | 股票型 | 20.83 | 0.95 | 银华瑞吉、瑞祥配比1:4，每年年初折算。当净值在2元以上或B类净值在0.25元以下时提前折算。 | 95%×中证消费主题指数+5%×中国债券总指数 | 是 | 永续 |
| 165310 | 建信双利 | 2011-05-06 | 股票型 | 6.84 | 0.95 | 建信稳健、进取配比4:6，每年折算。当净值在2元以上或B类净值在0.2元以下时提前折算。 | 95%×沪深300收益率+5%×商业银行活期存款利率 | 是 | 永续 |
| 161818 | 银华资源 | 2011-12-08 | 指数型 | 11.06 | 0.95 | 银华金瑞、鑫瑞配比4:6，每年年初折算。当净值在2.5元以上或B类净值在0.25元以下时提前折算。 | 95%×中证内地资源主题指数+5%×商业银行活期存款利率（税后） | 是 | 永续 |
| 161014 | 富国汇利 | 2013-09-09 | 一级债 | 18.30 | 0.34 | 每年6个月开放一次，目前约定年化收益为4.2%。 | 中债综合指数 | 否 | 3年 |
| 162010 | 长盛同庆 | 2012-05-22 | 指数型 | 19.99 | 3年 | 同庆800A、B配比4:6，每年折算。当净值在1元以下时进行“归1”折算。 | 95%×中证800指数+5%×一年定存利率 | 是 | 3年 |
| 160808 | 长盛同瑞 | 2011-12-06 | 指数型 | 0.53 | 0.95 | 同瑞A、B配比4:6，每年年初折算。当净值在2元以上或B类净值在0.25元以下时提前折算。 | 95%×中证200指数+5%×一年定存利率 | 是 | 永续 |
市场表现与净值对比
| 代码 | 简称 | 近两周涨幅(%) | 日均成交量(万元) | 参考净值 | 标的净值增长(%) | 参考净值增长(%) | 溢价率(%) | 整体溢价率(%) | 股票(债券)最新仓位(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 121007 | 瑞福优先 | - | - | 1.026 | -5.58 | -9.92 | 0.20 | 8.77 | 93.90 |
| 150001 | 瑞福进取 | -5.60 | 4646.9 | 0.735 | -12.50 | -26.72 | -6.77 | 0.62 | 94.02 |
| 150008 | 瑞和小康 | -7.50 | 11.8 | 0.886 | -4.73 | -9.87 | -9.87 | -0.17 | 94.02 |
| 150009 | 瑞和远见 | -4.20 | 16.3 | 0.886 | -9.76 | -9.87 | 8.01 | -0.17 | 94.02 |
| 150016 | 合润A | 1.33 | 10.7 | 1.000 | -2.19 | -8.62 | 0.00 | 0.00 | 84.36 |
| 150017 | 合润B | -3.35 | 14.5 | 1.239 | -3.33 | -3.62 | 0.12 | -0.23 | 94.52 |
| 150012 | 双禧A | -5.27 | 1106.0 | 1.049 | -4.36 | -9.63 | -12.58 | -0.23 | 94.52 |
| 150013 | 双禧B | -3.10 | 2290.9 | 0.727 | -8.44 | -18.77 | 11.69 | -0.23 | 94.52 |
| 150018 | 银华稳进 | -14.10 | 11068.8 | 1.003 | -5.33 | -10.19 | -14.36 | -0.15 | 92.67 |
| 150019 | 银华锐进 | -7.21 | 15156.7 | 0.347 | -18.54 | -33.01 | 40.92 | -0.15 | 92.67 |
| 150022 | 申万收益 | -28.92 | 1996.8 | 0.932 | -5.76 | -11.84 | -24.55 | -0.16 | 94.81 |
| 150023 | 申万进取 | -5.39 | 1491.9 | 0.089 | -5.73 | -24.36 | 255.86 | -0.16 | 94.81 |
| 150028 | 信诚500A | -4.69 | 397.2 | 1.058 | -3.03 | -5.03 | -11.63 | -0.43 | 94.58 |
| 150029 | 信诚500B | -0.50 | 3541.3 | 0.521 | -7.13 | -12.58 | 14.78 | -0.43 | 94.58 |
结论
当前市场环境下，永续型优先级基金和固定期限优先级基金的年化收益率均有所提升，其中商品A表现尤为突出，具备较高的投资吸引力。投资者应关注流动性较好的基金，并留意折价率和下拆风险，合理配置资产，把握市场机会。
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