航空机场行业2023年中期策略：困境反转，业绩为王-20230610-浙商证券-41页_2mb

航空机场行业2023年中期策略总结

核心内容

• 行业评级：看好
• 市场表现：2023年1-5月，航空、机场板块均跑输大盘，但航空板块仓位环比增加，机场板块仓位仍处于历史低位。
• 航空行业：供需大周期已至，票价上涨趋势明确，航司利润弹性显著。
• 机场行业：客流回归趋势明显，免税业务表现强劲，中期盈利确定性高。

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主要观点

航空行业

1. 供给端：十四五期间，民航机队规模增速显著下降，预计CAGR为3%-4%。波音、空客飞机交付速度减缓，产能目标推迟半年至一年。同时，机长、乘务员等人员紧缺问题将影响运力恢复。
2. 需求端：2023年4月国内民航市场已基本恢复，国际市场需求持续回暖。预计未来1-3年出行需求将与经济短暂脱钩，呈现较强增长。
3. 票价端：核心航线票价已实现大幅上涨，2023年6月进入新一轮提价窗口，票价天花板持续打开。
4. 利润弹性：在供需错配和油价、汇率有利的情况下，航司利润有望显著提升。预计2023年整体票价上涨1%，可带来15.7亿元、15.3亿元、12.2亿元、2.1亿元、1.9亿元的利润增量。

机场行业

1. 客流恢复：国际客流恢复趋势明确，5月广州机场国际航班量恢复至19年的47%，国际旅客量恢复至42%。
2. 免税业务：免税是机场盈利的重要来源，2023年1月白云机场口岸免税店销售额达到历史最佳水平。预计未来免税客单价仍将继续上行。
3. 议价权回升：随着客流恢复，机场在免税合同中将获得更高的议价能力，可能通过设立合资公司等方式弥补扣点率下调带来的收益损失。
4. 合同趋势：下一轮免税合同预计在2024-2025年进行，扣点率或下调，但机场将通过合作模式优化收益结构。

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关键信息

2023年1-5月市场表现

• 上证指数累计涨幅为+4%。
• 航空板块累计涨幅为-3%，相对收益为-7%。
• 机场板块累计涨幅为-5%，相对收益为-9%。
• 航空板块仓位环比增加，机场板块仓位仍处于历史低位。

供给端瓶颈

• 波音、空客交付速度下降，产能目标推迟。
• 机长、乘务员等人员紧缺，恢复需时间。

需求端复苏

• 国内线旅客量恢复至19年的103%，国际线恢复至38%。
• “五一”假期量价齐升，票价涨幅超预期。
• 暑运期间，机票均价有望继续上涨。

票价与利润弹性

• 2017年底，核心航线开始市场化提价，多数一线互飞航线涨幅超70%。
• 若票价上涨1%，航司利润总额将显著提升。
• 历史数据显示，春秋、吉祥单机扣汇利润总额有望恢复至历史高点。

机场免税复苏趋势

• 海外机场免税复苏四大趋势：客单价提升、销售创新高、高奢品牌重视、租金议价权恢复。
• 白云机场与中免签署补充协议，免税租金收入有望维持增长。
• 上海机场免税租金收入预计在2023年第一季度为3.3亿元。

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投资建议

推荐标的

• 机场板块：上海机场、白云机场。国际客流恢复明确，免税客单价有望超预期，非航收入增长可期。
• 航空板块：春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航、华夏航空。航空大周期已至，航司利润弹性大，经营效率高。

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风险提示

• 需求不及预期
• 油价、汇率大幅波动
• 免税销售额不及预期