航空机场2021年度策略：复苏在望，左侧布局_26页_2mb

航空机场 2021 年度策略总结

核心内容

2020年航空与机场行业受到新冠疫情的严重影响，但随着国内经济复苏与疫苗推广，行业复苏态势逐步显现。航空需求已逐步恢复，国内航线表现强劲，国际航线则仍处于低位，但有望在疫苗普及后迎来快速修复。机场行业整体受航空业务下滑影响，但长期来看，免税业务增长空间广阔，机场仍具备流量价值。

主要观点

航空行业

1. 疫情对行业影响显著

   • 2020年前三季度，航空需求同比大幅下滑，国内航线恢复快于国际航线。
   • 国内航线客座率低于去年同期，票价同比下滑超过10%，但随着需求复苏，票价有望边际改善。
   • 国际航线需求受疫情影响严重，但随着疫苗推广，预计未来将快速恢复。

2. 低成本与支线航空表现突出

   • 春秋航空作为低成本航空龙头，在疫情期间展现较强的抗风险能力，成本控制优秀，国内航线市场份额逆势扩张。
   • 华夏航空作为支线航空代表，航班执行率与利润恢复较快，受益于政府补贴及国内需求的刚性。

3. 航空业估值处于历史底部

   • 三大航的市净率（PB）处于历史低位，未来随着需求修复，估值有望提升。

4. 航空货运迎来发展机遇

   • 疫情导致货运运力不足、运价飞涨，政策支持下，航空货运混改加速，未来有望实现高质量发展。

机场行业

1. 航空性业务回暖，免税业务持续增长

   • 2020年Q3，机场客运逐步回暖，货运同比转正，但整体经营仍受疫情冲击。
   • 机场免税业务是核心增长点，2019年中国免税销售额占全球不到10%，但增长迅速，预计未来将持续高增长。

2. 免税渠道价值依然突出

   • 尽管市内、离岛免税及线上直邮分流部分消费，但机场作为核心渠道，仍具备流量价值与高性价比优势。
   • 上海机场在卫星厅投产后，免税业务有望进一步扩张，客单价提升。

关键信息

航空板块

• 重点推荐公司：春秋航空、中国国航
• 关注公司：南方航空、东方航空、华夏航空
• 投资逻辑：国内需求持续复苏，国际需求有望随疫苗推广而恢复，航空板块估值处于历史底部，具备修复空间。

机场板块

• 重点推荐公司：上海机场、白云机场
• 投资逻辑：航空性业务逐步恢复，免税业务增长空间广阔，具备长期价值。

投资建议

• 航空板块：当前估值处于历史底部，未来有望受益于疫苗接种与需求复苏，重点推荐春秋航空（成本控制能力强、市场份额逆势扩张）与国航（国际线恢复弹性大）。
• 机场板块：短期受疫情冲击，但长期来看，免税业务增长空间大，建议关注上海机场与白云机场。

风险提示

1. 疫情反复可能导致航空需求恢复不及预期。
2. 宏观经济下滑可能影响公商务及旅游需求。
3. 油价、汇率波动可能对航空公司成本及利润造成影响。
4. 市内、离岛免税及线上直邮可能对机场免税业务造成分流，影响其增长潜力。

图表目录（摘要）

• 图1-图6：民航业RPK、ASK、客座率、票价等关键指标变化
• 图7-图14：航空公司运营成本、利用率、非油成本等数据
• 图15-图17：三大航盈利及汇兑损益情况
• 图18-图20：各航司经营数据对比及低成本航空发展情况
• 图21-图23：低成本航空与支线航空市场份额及盈利情况
• 图24-图27：疫情对免税业务及航空需求的影响
• 图28-图33：机场经营数据及免税业务发展情况
• 图34-图36：中国免税市场增长趋势
• 图37-图40：春秋航空与国航的经营数据及盈利情况
• 图41-图54：上海机场经营数据、免税业务及盈利情况

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