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寻找存量市场的增量：2017下半年港股TMT硬件行业投资策略

核心内容概述

本报告聚焦于2017年下半年港股TMT硬件行业，尤其是手机产业链的升级与整合趋势，分析了手机行业整体及细分领域的投资机会，重点推荐了舜宇光学、比亚迪电子等龙头企业。

主要观点

1. 手机行业整合周期

• 手机渗透率基本到达巅峰：中国手机保有量已趋于饱和，整体出货量及ASP（平均销售价格）增长放缓。
• 旗舰产品带动增长：尽管行业整体增速放缓，但主力厂商仍保持较高增速，尤其是华为、OPPO等品牌。
• 精品化趋势：客户需求导向，推动产品升级，小零部件厂商份额下降，行业呈现“winner takes all”格局。
• BOM成本与利润空间：随着技术升级，手机零部件利润空间提升，特别是双摄、全面屏等高端配置。
• 技术驱动增长：高端产品技术升级（如双摄、3D传感器、全面屏）将推动手机零部件厂商的高毛利增长。

2. 产业链升级分析

• 光学升级：双摄、3D传感器成为重点发展方向，舜宇光学在安卓阵营中占据主导地位，技术优势明显。
• 机壳设计：向玻璃材质发展，传统金属机壳逐步被取代。富士康及比亚迪电子为主导厂商。
• 声学升级：AAC技术引领市场，声学及触控马达等传统业务稳健增长，瑞声科技具备较强的解决方案能力。

3. 推荐标的与细分领域龙头

• 舜宇光学（2382.HK）：受益于双摄及全面屏技术升级，预计未来几年收入及利润将快速增长，推荐买入。
• 比亚迪电子（285.HK）：金属机壳业务增速喜人，玻璃机壳提供新收入增量，推荐买入。
• 瑞声科技（2018.HK）：声学及触控马达业务稳健增长，具备技术优势，未评级但值得关注。

关键信息

手机行业数据

• 手机出货量及ASP增长放缓：整体市场增长放缓，但旗舰机型销量持续增长。
• 主要厂商季度销售量：华为、OPPO、VIVO等国内品牌增长显著，三星、苹果则有所下滑。
• 舜宇光学手机模组月出货量：2017年同比大幅增长，尤其在双摄升级带动下。

零部件市场分析

• BOM成本构成：不同零部件成本占比差异大，如屏幕（20%）、双摄（12%）、OIS（3.3%）等。
• 毛利率与ROE：舜宇光学、大立光、台积电等企业毛利率较高，反映其技术优势与行业地位。
• 技术升级与市场趋势：全面屏、双摄、3D传感器等技术推动行业向高端发展，带来新的增长点。

推荐标的财务预测

估值对比

行业趋势与展望

• 5G与无线充电推动设计升级：未来手机设计将更加复杂，推动玻璃机壳、陶瓷机壳等新材料的应用。
• 技术驱动增量市场：高端配置如双摄、全面屏、3D传感器等将带来新的市场增长点。
• 集中度提升：行业向头部企业集中，小厂商市场份额逐渐缩小。

投资建议

• 买入评级：舜宇光学、比亚迪电子因技术优势与增长潜力被重点推荐。
• 未评级：瑞声科技虽有技术优势，但暂未明确评级。
• 风险提示：市场波动、技术迭代速度、原材料成本上升等因素可能影响企业盈利。

附注

• 本报告由申万宏源研究发布，不构成投资建议，仅作为参考。
• 投资决策应基于个人情况，建议咨询独立投资顾问。
• 本报告版权归属申万宏源研究，未经授权不得复制、传播。