20170712-申万宏源-2017下半年证券行业投资策略_聚焦主动管理的券商资管_30页_1mb

聚焦主动管理的券商资管 - 2017下半年证券行业投资策略总结

核心内容

本报告聚焦券商资管业务的转型趋势及2017年行业投资策略，主要围绕以下三个方面展开：

1. 国际投行资管业务各具特色
2. 券商资管“去通道、重管理”趋势明显
3. 重点推荐长江证券

主要观点

国际投行资管业务各具特色

• 金融危机后，国际投行纷纷降低杠杆，资管业务因其低资本依赖成为重点发展方向，收入占比显著提升。
• 高盛资管业务资金端结构均衡，覆盖机构客户、高净值客户和零售客户；资产端配置丰富，涵盖另类投资、权益资产、固收类及流动性资产。
• 拉扎德以并购重组业务闻名，权益类资产占比高达81%；麦格理集团则专注于基建不动产投资，占比达32%。
• 嘉信理财由折扣经纪商转型为理财服务商，精准定位零售客户需求，提升客户粘性。

券商资管“去通道、重管理”趋势明显

• 券商资管业务中，定向资管以机构客户为主，占比高达99.8%，其中银行和信托占比90%。
• 主动管理类业务以债券资产为第一大投向，2016年占比56%；通道业务以非标资产为主，占比高达84%。
• 集合计划资金来源机构化趋势明显，2016年机构客户占比达57%，债券配置占比大幅提升至63%。
• 大券商中，中信证券、国泰君安和光大证券以定向资管为主，广发证券和海通证券以集合资管为主。
• 集合资管费率波动较大，而定向资管费率则与业务结构相关，中信证券和国泰君安费率稳定且高于行业水平，长江证券费率明显上升。

重点推荐：长江证券

• 2017年证券行业净利润预计同比下滑4%，长江证券好于行业，营业收入同比增长1.8%，净利润同比减少1.1%。
• 长江证券资管业务费率提升，2017年受托客户资产管理费率预计达0.6%，集合资产管理费率达0.9%。
• 长江证券资管规模持续增长，2016年资管规模达1,089.01亿元，2017年预计达1,234亿元。
• 长江证券估值合理，PE和PB分别为24倍和2.07倍，具有较高的投资价值。

关键信息

券商资管业务转型

• 去通道化：监管趋严，限制通道业务，推动券商向主动管理转型。
• 重管理：资管业务中，主动管理类业务占比提升，大券商在主动管理业务上表现更优。
• 资金来源：集合计划资金来源机构化，债券配置占比显著上升。

行业盈利预测

• 2017年证券行业净利润预计同比下降4%，营业收入同比下降9%。
• 各业务板块收入预测：经纪业务收入880亿元，投行业务收入537亿元，资管业务净收入312亿元。
• 利润表显示，资管业务是盈利的重要来源，其净收入在2017年预计为312亿元。

长江证券表现

• 资管业务优势：长江证券资管业务费率提升，业务结构优化，具有较强的主动管理能力。
• 估值合理：长江证券PE和PB分别为24倍和2.07倍，优于行业平均水平。
• 投资建议：推荐长江证券，因其在资管业务上的表现及良好的盈利前景。

券商资管业务结构分析

估值比较

总结

券商资管业务正经历从“通道业务”向“主动管理”的转型，监管趋严推动行业去通道化，主动管理能力成为竞争关键。长江证券在资管业务中表现突出，费率提升，资管规模增长，且估值合理，是2017年重点推荐对象。行业整体净利润预计小幅下滑，但长江证券仍有望优于行业表现。