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2017下半年教育行业投资策略总结

核心内容

本报告主要围绕2017年下半年教育行业的投资策略展开，涵盖政策风险、行业增长动力、商业模式及行业标杆分析。核心内容包括：

1. 政策风险不宜过分担忧
   尽管存在对民办教育监管趋严的担忧，但地方层面的民促法细则更倾向于扶持民办教育发展，有利于行业。

2. 破除阶级固化，教育投入势在必行
   教育是缓解阶级固化的重要手段，随着中产阶级扩大，教育消费支出将持续增长。

3. 先动优势+合理商业模式是行业佼佼者的标配
   教育行业需要品牌积累和有效商业模式，以在市场中占据优势地位。

主要观点

1.1 民促法细则对民办教育的影响

• 地方细则在实操层面更倾向于扶持民办教育，有利于其发展。
• 地方立法进度差异大，部分省份已出台细则，而部分尚未立法。
• 有立法积累且扶持民办教育的省份更可能先出台细则。

1.2 地方政策与财政负担

• 地方财政负担促使地方政府出台更多扶持民办教育的政策。
• 民办教育在2015年已节约约4800亿财政开支，占地方教育经费支出的19%。
• 民办教育市占率从2005年的8.3%提升至2015年的19.5%。

1.3 VIE架构与监管风险

• 教育类上市公司多采用VIE架构，该结构在实操层面尚未受到明确监管。
• 教育主管部门关注的是办学与管理主体，而非外资的间接参与。

关键信息

2.1 行业增长前景

• 教育行业整体市场规模预计以12.6%的年增长率增长，2020年将达到1.38万亿元。
• 国际学校增速最快，预计2020年市场规模达510亿元，5年复合增长率15%。
• 民办基础教育和K12课后辅导市场增长稳健，预计2020年规模分别达3300亿元和2200亿元。

2.2 行业增长驱动因素

• 人口因素：K12人口自2013年触底反弹，预计2020年达2.4亿，年增长率1%。
• 教育消费支出：中等偏上收入家庭数量快速增加，2022年将达2.3亿户，10年复合增长率18%。
• 教育成为阶级突破的手段：盖茨比曲线显示中国阶级固化严重，教育投入成为解决之道。

行业标杆分析

3.1 品牌与商业模式

• 先动优势：品牌积累周期长，优质品牌通过口碑和生源吸引实现增长。
• 合理商业模式：通过优化运营模式和提升用户体验，获取更大市场空间。

3.2 企业案例

• 枫叶教育：提供加拿大高中文凭，定位中产及中等水平学生，采用PPP模式扩张，利润分成比例为50:50，净利率达30%。
• 好未来（TAL）：依托品牌影响力和数字化教学，实现高收入增长和盈利扩张。
• 新东方：完成K12课后辅导覆盖，语言测试培训板块逐步推广，提升市场占有率。
• 宇华教育：通过精细化管理和教师自主培养，实现高利润率，支撑盈利增长。

估值分析

• 均值：P/E 33.7，P/B 7.7，ROE 22.3%

结论

教育行业在政策支持、人口增长和消费升级的推动下，具备良好的增长潜力。品牌积累和合理商业模式是企业成功的关键，VIE架构在监管层面仍具灵活性。未来，国际学校、民办基础教育及K12课后辅导将是主要增长点。