20170712-申万宏源-2017下半年教育行业投资策略：守得云开见明月_33页_2mb

教育行业投资策略总结（2017下半年）

核心内容

本报告围绕2017下半年教育行业投资策略，分析政策风险、行业增长动力及领先企业的竞争优势，认为教育行业在政策、人口和消费趋势的推动下仍有较大发展空间，投资风险相对可控。

主要观点

1. 政策风险不宜过分担忧

• 地方细则更倾向利好民办教育：地方立法通常比全国立法更灵活，更有利于民办教育的发展，以减轻政府财政负担。
• VIE架构受监管风险低：VIE模式未被法律或部门规章明确限制，监管者更关注办学主体的合规性，而非外资控制权。
• 地方财政压力推动民办教育发展：由于教育投入主要由地方政府承担，民办教育成为缓解财政压力的重要途径。

2. 行业处于快速增长阶段

• 市场规模持续扩大：预计2020年民办教育市场规模将达1.38万亿元，年均增速12.6%。
• 细分行业表现各异：
  • 国际学校：增速最快，预计2020年市场规模达510亿元，5年复合增长率15%。
  • 民办基础教育：2020年规模预计达3300亿元，5年复合增长率12%。
  • K12课后辅导：2020年市场规模预计达2200亿元，5年复合增长率13%。
• K12人口增长支撑行业需求：预计至2020年K12人口将达2.4亿，5年增长率1%。

3. 行业竞争格局与企业优势

• 先动优势与合理商业模式是行业领先者的核心竞争力：品牌价值和商业模式是教育企业获取市场份额的关键。
• 头部企业通过差异化策略占据优势：
  • 枫叶教育：依托BC省高中文凭，吸引中产家庭，采用轻资产PPP模式，利润分成模式获地方政府支持。
  • 宇华教育：通过ERP系统和教师自主培养实现精细化管理，提高经营利润率。
  • 新东方：产品升级，覆盖K12课后辅导，推动语言测试培训板块增长。

关键信息

1. 政策环境

• 地方细则差异明显：已立法省市包括河北、陕西、上海、贵州、山西等，未立法省市如河南、湖北、甘肃等。
• 立法积累影响细则出台进度：有立法基础且支持民办教育的省市更可能出台细则，形成有利的法律环境。
• 地方财政支持民办教育：部分省市设立专项资金，如上海每年投入4000万元扶持民办教育。

2. 行业增长驱动因素

• 人口因素：K12人口增长为行业提供基础需求。
• 教育消费支出提升：中等偏上收入家庭数量快速增长，预计2022年达2.3亿户，推动教育支出占比提升。

3. 企业竞争策略

• 品牌建设：教育公司通过长期积累品牌价值，形成马太效应，吸引优质生源。
• 商业模式创新：
  • 国际学校：通过留学通道服务实现客户增值。
  • 民办基础教育：优秀生引流，中等生变现，形成良性循环。
  • K12课后辅导：借助数字化工具提升用户体验，推动市场进入2.0时代。

估值与投资评级

投资评级定义

• Trading BUY：预期6个月内股价涨幅超过20%。
• BUY：预期12个月内股价涨幅超过20%。
• Outperform：预期12个月内股价涨幅介于10%-20%。
• Hold：预期12个月内股价波动介于-10%至+10%。
• Underperform：预期12个月内股价跌幅介于10%-20%。
• SELL：预期12个月内股价跌幅超过20%。

行业发展趋势

• 教育成为破除阶级固化的重要手段：由于收入继承性强，教育投入有助于缩小收入差距。
• 教育支出增长趋势明显：中产阶级的扩大推动教育消费支出比例上升，成为行业增长的重要动力。
• 政策支持与市场空间并存：地方政府对民办教育的扶持态度和立法进度影响行业前景，但整体市场仍具备增长潜力。

总结

教育行业在政策、人口和消费趋势的共同作用下，持续保持增长态势。地方细则虽存在监管风险，但总体更倾向支持民办教育发展。领先企业通过品牌积累和商业模式创新占据市场优势，尤其是国际学校、民办基础教育和K12课后辅导板块表现突出。投资方面，行业整体具备增长潜力，企业估值和投资评级显示部分公司具备较高吸引力。