20170712-申万宏源-2017年下半年行业比较报告_对标国际_削峰填谷_58页_3mb

对标国际，削峰填谷 - 2017年下半年行业比较报告总结

核心内容

本报告主要分析了2017年上半年A股市场中白马股的表现，并基于基本面趋势与风险收益比对白马行情进行了评估。同时，报告对A股板块盈利与估值进行了分析，并提出了2017年下半年的行业筛选思路。

主要观点

1. 白马行情的评估

   • 白马股在2017年第二季度表现出色，主要得益于A股龙头估值享受确定性溢价、无风险利率上行强化基本面趋势，以及A股投资者机构开启国际化。
   • 当前白马股的性价比有所降低，投资者应避免将预期收益率调得过高。历史经验表明，基本面趋势破坏、估值过高、筹码压力大和流动性收紧是导致白马股补跌的常见因素。
   • 尽管短期存在补跌风险，但从长期看，白马股仍具有成长潜力，值得长期配置。

2. 板块盈利与估值分析

   • A股下半年销售净利率和资产周转率面临下行压力，全年业绩增速呈现前高后低的趋势。
   • 成长股系统性机会尚未到来，主要因为流动性易上难下，且创业板相对估值仍偏高。
   • 周期行业表现受限于流动性和经济增长预期，当前主要以超跌反弹和估值修复为主。未来催化剂可能是特朗普交易的逆境反转，但需择时布局。

3. 17H2行业筛选思路

   • 国际估值比较角度：金融和房地产板块估值低于其他市场，且险资偏好，下半年可能有超额收益。
   • 利率中枢上移角度：重点关注有望受益利差扩大且估值不贵的保险板块。
   • 左侧布局CPI底部抬升：重点关注农林牧渔、食品饮料、商业贸易。
   • 景气趋势反转和延续：重点关注新能源汽车产业链、苹果产业链和受益海外持续补库存的农药板块。

关键信息

17H1行业回顾

• 龙抬头、稳健致远：A股龙头股表现强劲，主要集中在消费品领域。
• 估值溢价：当前PE和PB估值处于历史高位，但部分公司PEG仍低于1。
• 投资者结构优化：MSCI纳入A股提升了市场情绪和风险偏好，推动龙头板块由基本面驱动转变为事件性驱动。

白马行情补跌信号

1. 基本面趋势破坏：如2012年白酒塑化剂和反腐、2013年医改控费及控价等事件。
2. 估值高位：当前白马股PE和PB估值偏高，风险收益比降低。
3. 筹码压力大：机构配置水平接近历史高位，QFII持股比例偏高。
4. 流动性大幅收紧：如2011年6-9月和2013年12月流动性收紧期间白马股出现补跌。
5. 多头交易拥挤：白马股成交量和成交额占全市场比例达到历史高位。

估值对比与空间分析

• 相对估值：当前家电、家具等地产后周期行业相对估值已逼近历史新高，而电子、白酒和医药生物仍有上涨空间。
• 海外可比公司：A股大部分龙头股的PE和PB高于海外可比公司，显示出估值偏高。

行业表现与配置建议

17H2行业筛选思路

• 金融和房地产：估值较低，有望获得超额收益。
• 保险：受益于利差扩大，且估值不贵。
• 农林牧渔、食品饮料、商业贸易：受益于CPI底部抬升。
• 新能源汽车、苹果产业链、农药：受益于景气趋势反转和延续。

总结

本报告强调了白马股在2017年上半年的强势表现，但也指出其当前估值偏高，存在补跌风险。建议投资者在配置白马股时保持理性，避免过高预期。同时，报告提出了多个行业筛选思路，为下半年投资提供了方向。