20170712-申万宏源-2017下半年证券行业投资策略：聚焦主动管理的券商资管_31页_2mb

文档总结

核心内容

本报告聚焦于券商资管业务的转型趋势及2017年证券行业投资策略，重点分析了国际投行资管业务的特色、券商资管“去通道、重管理”的趋势，以及长江证券作为重点推荐对象的表现。

主要观点

• 国际投行资管业务：金融危机后，国际投行资管业务收入占比显著提升，资金端结构均衡，涵盖机构客户、高净值客户和零售客户，资产端配置多样，包括另类投资、权益资产、固收类和流动性资产。
• 券商资管转型：券商资管业务正在向“去通道、重管理”转变，机构客户资金占比提升，债券资产配置增加，管理费率有所波动，但大券商如中信证券、国泰君安、光大证券等在管理费率上表现稳定且优于行业平均水平。
• 长江证券表现突出：预计2017年长江证券营业收入同比增长1.8%，净利润同比减少1.1%，但仍好于行业平均水平。其资管业务费率逐步提升，管理能力较强，估值体系显示其具备较好的投资价值。

关键信息

1. 国际投行资管业务各具特色

• 金融危机后，国际投行资管业务收入贡献大幅提升，资金端结构均衡，资产端配置多样。
• 高盛资管业务资金端由机构客户、高净值客户和零售客户构成，资产端配置涵盖高收益和低收益资产。
• 拉扎德以并购重组业务闻名，权益类资产占比高；麦格理集团则专注于基建不动产领域。

2. 券商资管“去通道、重管理”

• 监管趋严：包括“八条底线”、资金池管理、增值税缴纳等，促使券商资管业务向主动管理转型。
• 资金来源：集合理计划资金来源机构化，债券占比大幅提升，非标资产配置下降。
• 业务结构：大券商如中信证券、国泰君安、光大证券以定向业务为主，广发证券、海通证券以集合业务为主。
• 费率差异：集合资管费率波动较大，而定向资管费率与业务结构相关，大券商管理费率较高。

3. 长江证券重点推荐

• 盈利预测：预计2017年长江证券净利润为1189亿，同比减少4%，好于行业整体表现。
• 资管业务：长江证券资管业务费率提升，尤其是集合资产管理业务，其资管规模持续增长。
• 估值体系：长江证券估值体系显示其具备较好的投资价值，PE和PB均处于合理区间。
• 业务表现：长江证券自营业务杠杆倍数适中，资管业务收入稳定增长，管理费用主要由职工薪酬构成。

4. 证券行业整体展望

• 2017年证券行业净利润预计同比下滑4%，主要受市场环境影响。
• 行业整体面临去通道化趋势，大券商需加强客户结构和资产配置，中小券商则需突出自身特色。

业务分类与费率分析

• 集合资管：2016年管理费率普遍下降，但部分券商仍维持在1%以上，如华泰证券、招商证券、长江证券等。
• 定向资管：管理费率与业务结构相关，中信证券、国泰君安、光大证券管理费率稳定且高于行业。
• 专项资管：费率较低，但部分券商如兴业证券、国信证券等表现优于行业。

估值与盈利预测

• 长江证券估值：2017年估值体系显示其具备较高的投资价值，PE和PB均处于合理区间。
• 盈利预测：预计2017年长江证券净利润为1189亿，同比减少4%，但好于行业平均水平。

总结

券商资管业务正经历从通道业务向主动管理业务的转型，大券商在主动管理方面表现突出，而中小券商则需突出自身特色。长江证券作为重点推荐对象，在资管业务和盈利表现上均优于行业平均水平，具备较好的投资价值。