20221025-中国银河-天壕环境-300332.SZ-售气量增加拉动业绩高增长_期待四季度神安线全线贯通_4页_716kb

天壕环境三季报总结

核心内容

天壕环境（300332.SZ）发布2022年三季报，前三季度实现营业收入25.53亿元，同比增长125.68%；实现归母净利润2.64亿元，同比增长415.90%（扣非增长890.98%）。第三季度营收8.61亿元，同比增长123.03%；归母净利润6009万元，同比增长414.35%。公司业绩呈现高速增长态势，主要受益于神安线山西-河北段通气带来的售气量增加。

主要观点

• 业绩高增长：公司前三季度盈利能力显著提升，毛利率、净利率及ROE均实现同比增长，反映出公司在售气量增加和成本控制方面的双重优势。
• 神安线推动增长：神安线山西-河北段通气后，持续稳定供气带动燃气板块售气量大幅增加，预计四季度将实现每日400万方供气目标，全年供气量有望达到15亿方，同比增长近130%。
• 长期增长潜力：神安线设计输气能力为50亿方/年（加压后可达80亿方/年），随着陕西-山西段建设完成，山西中联煤层气公司、陕西神木气源及长庆气田等资源将为公司带来新的气源增量。
• 财务指标改善：前三季度期间费用率显著下降至8.10%，同比减少7.97个百分点，主要得益于售气量增加带来的费用摊薄效应。
• 估值与评级：公司2022-2024年预计归母净利润分别为4.01亿元、7.01亿元、9.23亿元，对应PE分别为27.2倍、15.6倍、11.8倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

神安线项目进展

• 神安线山西-河北段已通气，带来稳定供气。
• 陕西-山西段建设稳步推进，预计近期完工。
• 神安线全线贯通后，将连接鄂尔多斯盆地东缘煤层气资源与华北、华东天然气需求市场，具备多区域稳定气源优势。

气源与市场需求

• 合作方中联公司拥有国家煤层气对外合作专营权，拥有27个探矿权和4个采矿权。
• 神安线可为公司提供充足的气源保障，支撑未来输气量增长。

终端市场开拓优势

• 公司在山西省原平市、兴县和保德县等地拥有城市燃气特许经营权，期限均为30年。
• 拥有神安线15个阀室及中心站的独家开口权，可通过支线管网拓展终端市场。
• 主要客户为当地大型氧化铝工业客户，供气量占比约70%，需求稳定。

财务表现

• 营业收入：2022年前三季度为25.53亿元，同比增长125.68%；预计全年达38.5亿元。
• 归母净利润：2022年前三季度为2.64亿元，同比增长415.90%；预计全年达4.01亿元。
• 毛利率：前三季度为22.31%，同比提升1.78个百分点。
• 净利率：前三季度为10.22%，同比提升5.78个百分点。
• 期间费用率：前三季度为8.10%，同比减少7.97个百分点。
• ROE（摊薄）：前三季度为7.01%，同比提升1.48个百分点。

财务预测

估值分析

• PE（TTM）：2022年10月25日为29.7倍。
• EV/EBITDA：2022年为16.19倍，预计2024年将降至7.76倍。
• 盈利增长预期：公司盈利增速预计持续，2022年归母净利润增速达96.83%，2023年为74.65%，2024年为31.72%。

风险提示

• 神安线陕西-山西段通气时间可能推迟。
• 下游市场开拓不及预期。
• 天然气价格波动可能影响盈利能力。

评级与分析师信息

• 评级：推荐（首次覆盖）。
• 分析师：
  • 陶贻功：中国银河证券研究院，S0130522030001，联系方式：010-80927673，邮箱：taoyigong_yj@chinastock.com.cn
  • 严明：中国银河证券研究院，S0130520070002，联系方式：010-80927667，邮箱：yanming_yj@chinastock.com.cn
• 研究助理：梁悠南，联系方式：010-80927656，邮箱：liangyounan_yj@chinastock.com.cn

联系方式

• 中国银河证券研究院：
  • 深圳：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  • 北京：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
• 公司网址：www.chinastock.com.cn

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。
• 公司评级：
  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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