20230426-东吴证券-天壕环境-300332.SZ-2022年年报_2023年一季报点评_神安线全线贯通_上下游开拓稳步进行_7页_542kb

总结

报告概述

这份报告针对天壕环境（300332）的证券研究，涵盖了2022年年度报告和2023年第一季度报告。分析指出公司业绩高速增长，核心业务是天然气供应和膜产品服务，并强调神安线全线贯通的战略意义。

公司财务表现

• 2022年，公司实现营业收入3842亿元，同比增长87.23%；归属于母公司净利润365亿元，同比增长79.22%；扣除非经常性损益净利润同比增长139.67%。
• 2023年一季度，营业收入同比增长52.73%，净利润同比增长53.86%，符合预期。
• 营收增长主要源于天然气业务（售气量增加），但净利润不及分析师预期，部分原因是水务业务亏损及减值。
• 毛利率略有下降至24.35%，销售净利率小幅上升。

核心业务分析

• 天然气供应业务：气量快速增长，2022年售气量达1171亿立方米，同比增长77.42%；业务毛利率下降2.78个百分点至24.68%。
• 膜产品及水处理工程：收入减亏0.89%，但毛利率下降1.28个百分点，归因于材料价格上涨。
• 加权平均ROE大幅提升386个百分点至9.56%，显示公司盈利能力增强。

关键事件：神安线全线贯通

• 2022年底，神安线陕西-山西段建成，管道全线贯通，设计输气能力50亿方/年，将非常规天然气输送到华北市场。
• 沿线气源丰富，总可开采资源量达4667亿立方米；公司计划收购中国油气控股，以增强上游供应，降低采购成本。
• 管道与国家管网互联互通，有望拓展下游市场，覆盖山东、江苏等地，支持“煤改气”需求。

盈利预测与评级

• 预计2023-2025年归母净利润分别为722亿元、980亿元、1300亿元，同比增长率分别为97.48%、32.71%。
• 当前市值对应PE分别为140倍、103倍、78倍；维持“买入”评级。

风险提示

• 主要风险包括气源获取不及预期、天然气价格波动、气田产量不达预期等。

总体评价

公司天然气业务稳健增长，战略扩张和收购计划可能提升长期价值，但需警惕经营不确定性。