20211025-东北证券-天壕环境-300332.SZ-神安线全面投产在即_燃气管道核心价值凸显_10页_1mb

报告摘要

天壕环境是一家专注于燃气、水务及节能环保业务的公司，成立于2007年，并于2012年在深交所创业板上市。公司通过业务转型，逐步聚焦于燃气板块，剥离了部分非核心业务，优化资产结构，以提升整体经营效益。公司与中海油旗下中联煤层气有限责任公司合作，共同建设运营神安线管道，成为公司燃气业务的重要增长引擎。

业务转型：公司已从工业节能和余热利用领域转型，重点发展燃气板块，剥离非核心业务，优化资源配置。
神安线进展：神安线是公司与中海油合作的重要项目，2021年7月山西-河北鹿泉段已正式通气，预计2022年将实现陕西省内气源通气，2023年全线满产。
输气能力：神安线设计输气能力为50亿方/年，加压后可达80亿方/年，具备较强的输气能力。
成本优势：神安线的购气成本为1.10-1.30元/方，远低于中俄东线（2.19元/方）及LNG，具有显著的分销竞争优势。
市场需求：华北地区“煤改气”政策持续推进，下游天然气需求增长明显，神安线将有效满足这一需求。
投资建议：基于神安线的进展及公司业务结构的优化，公司有望在2023年实现输气量目标，预计2021-2023年营业收入分别为20.16/30.38/40.30亿元，归母净利润分别为2.08/3.53/5.63亿元，EPS分别为0.24/0.4/0.64元，PE分别为30.82/18.21/11.41X，给予“买入”评级。
风险提示：神安线建设进度延缓、终端销售渠道不畅、天然气价格波动可能对公司业绩产生不利影响。

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2021	20.16	2.08	0.24	30.82
2022	30.38	3.53	0.40	18.21
2023	40.30	5.63	0.64	11.41

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-6.3%	19.0%	50.6%	32.7%
净利润增长率	18.3%	273.5%	69.3%	59.6%
毛利率	26.7%	27.1%	27.1%	26.1%
净利润率	3.3%	10.3%	11.6%	14.0%
资产负债率	57.0%	54.3%	60.1%	62.9%
股息收益率	0.14%	0.23%	0.31%	0.39%
净资产收益率	1.39%	5.59%	8.69%	12.25%