20221201-德邦证券-天壕环境-300332.SZ-神安管道全线贯通_稀缺资产有望持续贡献业绩增量_4页_855kb

天壕环境（300332.SZ）投资总结

核心内容

天壕环境（300332.SZ）是一家隶属于公用事业行业的公司，近期因神安线管道全线贯通而受到关注。该管道项目是公司全资子公司华盛燃气有限公司与中国海洋石油集团有限公司全资子公司中联煤层气有限责任公司合资共建，项目始于2018年11月，总长度约为600公里，设计输气能力约50亿立方米/年。陕西-山西段于2021年9月开工，近日完成物理连接，取得机械完工证书，标志着神安线管道全线贯通。

主要观点

• 项目进展：神安线项目取得重要进展，陕西-山西段贯通后，为神安线提供了丰富的气源，包括神府区块、长庆气田、延长气田等，增强了公司的保供能力。
• 盈利模式：神安线的盈利模式主要包括收取管输费和深度分销赚取价差。短期来看，公司可通过门站价拿气，分销至河北地区，价差最高达2.7元/方；中长期则有望通过管输能力提升和与国家管网互联互通，扩大销售半径至江苏等地。
• 投资建议：分析师李骥维持“增持”投资评级，预计公司2022-2024年销售收入分别为35.31亿元、51.09亿元、66.75亿元，归母净利润分别为4.08亿元、6.80亿元、9.90亿元，增速分别为72.08%、44.69%、30.65%。对应PE分别为28.10X、16.85X、11.57X，显示估值持续下降，但盈利预期稳步提升。
• 财务表现：公司2021年净利润为204亿元，2022E预计为408亿元，2023E为680亿元，2024E为990亿元，净利润增速显著。毛利率和净利润率持续上升，净资产收益率也逐步提高。
• 市场表现：公司当前股价为12.99元，52周内股价区间为7.48-15.28元，总市值为11,455.83百万元。公司具备较强的盈利能力和资产运营效率，固定资产周转率显著提升。

关键信息

神安线项目

• 项目背景：神安线是公司与中联煤层气有限责任公司合资建设的天然气管道项目，项目始于2018年11月。
• 项目进展：陕西-山西段完成物理连接，取得机械完工证书，进入试运行阶段。
• 项目意义：神安线全线贯通，为公司带来稳定的管输收入，并增强分销能力，提升市场话语权。

财务预测

• 销售收入：2022-2024年预计分别为35.31亿元、51.09亿元、66.75亿元，增速分别为72.08%、44.69%、30.65%。
• 归母净利润：预计分别为4.08亿元、6.80亿元、9.90亿元，增速分别为99.9%、66.7%、45.7%。
• 盈利能力：毛利率和净利润率持续上升，2024E预计达到31.1%和14.8%。
• 资产运营：总资产周转率和固定资产周转率显著提升，显示公司资产利用效率增强。

风险提示

• 行业周期性波动：天然气行业受宏观经济和政策影响较大。
• 市场需求不稳定：下游市场需求可能受经济环境变化影响。
• 市场竞争加剧：随着管道建设的推进，市场竞争可能加剧。
• 项目建设风险：项目推进可能受到技术、资金或政策等因素影响。

投资评级说明

• 增持评级：表示公司股价预计相对市场表现5%~20%。
• 市场基准指数：A股市场以沪深300为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

联系信息

• 证券分析师：李骥，德邦证券化工行业首席分析师，资格编号S0120521020005，邮箱：liji3@tebon.com.cn。
• 联系人：郭雪、卢旋，邮箱分别为guoxue@tebon.com.cn和luxuan@tebon.com.cn。

法律声明

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