20220818-浦银国际证券-重庆啤酒-600132.SH-乌苏下半年有望恢复增长态势并推动股价修复_8页_1mb

报告摘要

重庆啤酒 (600132.CH) 详细总结

核心内容概述

重庆啤酒在2022年上半年表现出一定的增长，但面临疫情带来的挑战。乌苏品牌在1Q22同比增长17%（疆外19%），1H22同比增长6.4%（疆外6.3%），隐含2Q22销量同比下降。尽管如此，公司预计下半年乌苏销量有望恢复增长，从而推动股价修复。报告维持“买入”评级，但因疫情不确定性，下调目标价至143元人民币。

主要观点

2Q22业绩表现：公司2Q22收入同比增长6%，归母净利同比增长18%，符合市场预期。销量同比增长1.8%，预计优于其他啤酒企业。提价策略帮助单吨营收提升4.2%，有效抵消油价和运输费用上涨的影响，毛利率基本持平。销售费用率下降1.3个百分点，经营利润率提升0.9个百分点，经营利润同比增长11%。
高端化进程：高档产品收入增速在2Q22放缓至5%（1Q22为24%），主要受疫情对现饮渠道和高线市场的影响。预计下半年高档产品销量将优于其他产品，产品结构提升带动单吨营收同比上升5%，同时保持毛利率稳定。费用率预计保持稳定，经营利润率基本持平。
2H22业绩展望：预计2H22收入同比增长14%。高档产品销量有望恢复，推动单吨营收提升和毛利率稳定。费用率预计保持稳定，经营利润率基本持平。
目标价与估值：下调目标价至143元人民币，基于16倍2023E EV/EBITDA，较华润啤酒目标价低约10%。2022-2024年盈利预测被审慎下调。
投资风险：包括原材料价格涨幅高于预期、喜力增速慢于预期、疫情持续影响现饮渠道、市场竞争加剧。

关键信息

盈利预测（百万人民币）：
- 2022E：14,753（收入）、1,371（归母净利润）
- 2023E：16,427（收入）、1,606（归母净利润）
- 2024E：18,103（收入）、1,864（归母净利润）
财务指标：
- 毛利率：预计从44.1%提升至46.1%
- 经营利润率：预计从22.1%提升至24.9%
- 归母净利率：预计从8.9%提升至10.3%
- PE（市盈率）：预计从47.3降至29.6
- ROE：预计从102.2%降至43.4%
现金流与资产负债：
- 现金及等价物：预计从2,166百万人民币增至7,327百万人民币
- 流动负债合计：预计从7,882百万人民币降至7,716百万人民币
- 所有者权益合计：预计从3,128百万人民币增至10,103百万人民币
情景假设：
- 乐观情景（概率25%）：目标价178.8元，公司收入和利润率增长好于预期，高档啤酒销量增长超30%，毛利率提升120bps，经营利润率提升至25%。
- 悲观情景（概率20%）：目标价114.4元，公司收入和利润率增长不及预期，高档啤酒销量增长持平，毛利率提升30bps，经营利润率下降1ppt。