核心内容
重庆啤酒于2022年发布半年报，整体业绩表现稳健，超出市场预期。2022H1实现营收79.4亿元，同比增长11.2%；啤酒销量164.8万千升，同比增长6.4%；归母净利润7.3亿元，同比增长16.9%。2022Q2营收41.0亿元，同比增长6.1%；啤酒销量85.4万千升，同比增长1.8%；归母净利润3.9亿元，同比增长18.4%。尽管Q2受疫情影响，销量增速放缓，但吨价持续上行，有效冲抵了成本压力。
主要观点
- 业绩表现超预期：尽管Q2受疫情影响，公司仍实现归母净利润3.9亿元，同比增长18.4%，超出市场预期。
- 吨价上行，毛利率微降：Q2吨价继续上行，带动毛利率同比微降0.3个百分点至49.6%。
- 产品结构优化：高档、主流、经济类产品分别实现营收15.1亿元、19.4亿元、5.6亿元，同比增长5.1%、5.2%、10.7%。乌苏作为高档产品代表，其成长性在Q2有所放缓，但预计Q3将随疫情管控改善及餐饮恢复而加速。
- 区域表现差异：南区增长势头强劲，同比增长22.1%；西北地区受疫情影响略有承压，同比下降4.6%；中区同比增长7.3%。
- 控费与降税推动业绩：公司通过精细化管理，销售费用率同比下降1.2个百分点至15.4%，所得税率同比下降3.1个百分点至21.5%，带动归母净利率同比提升1.0个百分点至9.4%。
- 未来展望积极：公司坚定推进大城市计划，产品组合战略成效显著，管理能力和产品打造能力突出，未来增长潜力较大。
关键信息
- 盈利预测：调整后的2022-2024年营收预测为149.8亿元、174.2亿元、197.4亿元，同比增长14.2%、16.3%、13.3%；归母净利润预测为13.9亿元、18.1亿元、22.5亿元，同比增长19.1%、30.2%、24.6%。
- 估值：当前股价对应PE为40倍、31倍、25倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：包括疫情反复影响动销、新品拓展不及预期、旺季动销不及预期、行业竞争加剧等。
财务数据概览
营收与利润
| 会计年度 |
营收(百万元) |
营收增长率yoy(%) |
归母净利润(百万元) |
归母净利润增长率yoy(%) |
| 2020A |
10,942 |
205.5 |
1,077 |
63.9 |
| 2021A |
13,119 |
19.9 |
1,166 |
8.3 |
| 2022E |
14,977 |
14.2 |
1,389 |
19.1 |
| 2023E |
17,418 |
16.3 |
1,809 |
30.2 |
| 2024E |
19,738 |
13.3 |
2,253 |
24.6 |
财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率(%) |
50.6 |
50.9 |
50.5 |
53.1 |
54.4 |
| 净利率(%) |
9.8 |
8.9 |
9.3 |
10.4 |
11.4 |
| ROE(%) |
111.7 |
76.7 |
56.9 |
45.2 |
37.6 |
| P/E(倍) |
51.9 |
47.9 |
40.2 |
30.9 |
24.8 |
| P/B(倍) |
95.4 |
31.8 |
25.7 |
16.1 |
10.8 |
每股指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益(最新摊薄) |
2.23 |
2.41 |
2.87 |
3.74 |
4.65 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) |
7.62 |
7.37 |
8.26 |
10.03 |
11.39 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
1.21 |
3.63 |
4.50 |
7.18 |
10.72 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
非白酒 |
| 前次评级 |
买入（维持） |
| 8月17日收盘价(元) |
115.38 |
| 总市值(百万元) |
55,840.60 |
| 总股本(百万股) |
483.97 |
| 自由流通股(%) |
100.00 |
| 30日日均成交量(百万股) |
3.09 |
风险提示
- 疫情反复影响动销
- 新品拓展不及预期
- 旺季动销不及预期
- 行业竞争加剧
