20220818-西南证券-重庆啤酒-600132.SH-疫情压制销量增速_结构升级空间广阔_4页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是对重庆啤酒（600132）2022年中报的分析报告，涵盖公司业绩表现、产品结构优化、成本压力与盈利提升、市场环境影响、财务预测及投资建议等方面。

主要观点

• 业绩略超预期：2022年H1公司实现营收79.4亿元，同比增长11.2%；归母净利润7.3亿元，同比增长17%。其中Q2营收41亿元，同比增长6.1%；归母净利润3.9亿元，同比增长18.3%，业绩略超市场预期。
• 销量受疫情影响：2022年H1销量164.8万吨，同比增长6.4%。Q2销量85.4万吨，同比增长1.8%。3月后受疫情影响，4、5月销量承压，6月随着疫情限制放开，部分销量恢复。
• 产品结构优化：吨价同比上升4.2%至4804元/吨。高档啤酒收入15.1亿元，同比增长5.1%；主流啤酒收入19.4亿元，同比增长5.2%；经济啤酒收入5.7亿元，同比增长10.8%。
• 区域表现差异：西北区收入同比增长3.2%，中区和南区分别增长13.6%和18.1%，其中中区和南区受疫情影响较小，增长较快。
• 成本压力与费用控制：毛利率同比下降0.3个百分点至49.6%，主要因原材料价格高位及运输成本增加。销售费用率同比下降1.2个百分点至15.4%，管理费用率上升0.4个百分点至3.2%。
• 盈利能力提升：净利率同比提升1.7个百分点至19.3%，主要得益于产品结构优化与销售费用下降。
• 市场环境改善：7月高温天气带动啤酒动销，叠加疫情后消费场景复苏，预计Q3销量将实现双位数增长。
• 原材料价格下行：铝罐、大麦等价格持续下行，全年成本压力趋缓，预计释放更多利润空间。
• 品牌升级与全国化布局：公司通过BU改革，整合各省团队，推动乐堡、重庆等腰部品牌全国化，提升产品渗透率。
• 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年EPS分别为2.83元、3.40元、4.11元，对应动态PE分别为41倍、34倍、28倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务分析指标

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 新冠疫情反复风险
• 高端化竞争加剧风险

投资建议

• 维持“买入”评级
• 未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上

公司战略与运营

• BU改革：公司已完成各省团队整合，推动全产品全渠道经营。
• 品牌升级：乌苏品牌通过纯生及白啤、黑啤提升疆内价格带；重庆品牌借助醇麦、金啤及纯生等高档产品提升品牌整体吨价。
• 全国化布局：乐堡、重庆两大腰部品牌全国化进程顺利，借助大城市计划持续提升发达地区产品渗透率。

总结

公司2022年H1业绩略超市场预期，销量增长受到疫情压制，但产品结构优化和区域增长差异显著。成本端压力仍然存在，但销售费用率下降有效提升了盈利能力。随着疫情缓解和高温天气带来的旺季效应，预计Q3销量将实现显著增长。公司通过品牌升级和BU改革持续推进结构优化与全国化布局，展现出良好的增长潜力。财务预测显示未来三年盈利能力有望持续提升，投资价值显著。