20220207-浦银国际证券-重庆啤酒-600132.SH-2021年净利润高于预期_2022年乌苏有望维持快速增长_6页_1mb

报告摘要

重庆啤酒（600132.CH）2021年业绩总结及2022年展望

核心内容

重庆啤酒于2021年2月6日发布了全年业绩预告，预测全年净利润为11.7亿人民币，同比增长8.3%。同时，公司预计2021年全年营业收入增长20%，略低于市场预期。尽管如此，4Q21净利润达到1.2亿人民币，同比翻倍，净利润率达到6.3%，显著高于4Q20的0.6%。4Q21营业利润为2.57亿人民币，相比4Q20的运营亏损7230万人民币，实现了大幅增长。公司整体表现稳健，展现出全国化与高端化的增长潜力。

主要观点

业绩表现超出预期：尽管全年收入略低于预期，但净利润表现好于预期，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。
4Q21业绩亮点：四季度净利润大幅增长，主要得益于高端产品占比提升、经营效率改善以及产品提价策略。
乌苏品牌增长前景乐观：乌苏2021年销量同比增长34%，达到80万吨以上。虽然4Q21增速放缓，但分析师认为这主要受外部环境和高基数影响，与品牌力和渠道调整无关，预计2022年将继续保持快速增长。
产品提价策略进行中：自2021年9月起，公司对旗下产品进行提价，总体提价幅度在4-8%之间，疆内提价进展顺利，预计将在2022年淡季转旺季前完成，以抵消原材料价格上涨带来的成本压力。
估值与评级：分析师维持“买入”评级，并将目标价设为180.6元人民币。当前股价为132.1元人民币，交易在16.8倍EV/EBITDA，低于华润啤酒与青岛啤酒的估值水平，表明其仍有提升空间。

关键信息

2021年财务预测与实际表现

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万人民币）	10,212	10,942	13,269	15,460	17,359
核心股东应占利润（百万人民币）	1,065	1,113	1,054	1,370	1,668
净利润（百万人民币）	1,523	1,752	2,152	2,795	3,405
毛利率	43.7%	43.6%	45.7%	47.1%	48.4%
经营利润率	15.3%	15.6%	19.2%	21.3%	23.1%
归母净利率	10.2%	9.8%	7.9%	8.9%	9.6%

2022年财务预测

指标	2022E
营业收入（百万人民币）	15,460
核心股东应占利润（百万人民币）	1,370
净利润（百万人民币）	2,795
EV/EBITDA倍数	16.8
目标价	180.6
潜在升幅	+36.7%

估值对比（2022年）

公司	股价（LC）	市值（百万美元）	EV/EBITDA（2022E）
华润啤酒	59.5	24,771	25.7
青岛啤酒A股	91.6	16,143	35.1
青岛啤酒H股	70.5	16,143	28.2
重庆啤酒	132.1	10,050	21.4

2022年展望

乌苏增长趋势不变：分析师认为乌苏仍处于增长阶段，未来增长空间较大，预计2022年将维持较快增速。
产品提价完成时间：公司预计提价将在2022年淡季转旺季前完成，以覆盖原材料上涨对利润率的影响。
市场预期：分析师认为重庆啤酒的估值相对较低，存在提升空间，维持“买入”评级。

结论

重庆啤酒在2021年表现出色，净利润和营业利润均实现显著增长，尤其在四季度表现亮眼。尽管全年收入略低于预期，但整体表现稳健，显示出公司在高端化和全国化方面的潜力。乌苏品牌的快速增长趋势未受4Q21增速放缓影响，分析师对其未来增长保持乐观。产品提价策略正在推进，有助于缓解成本压力。当前估值相对较低，分析师维持“买入”评级，目标价为180.6元人民币，认为其未来表现将优于行业指数。

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