20250418-西南证券-平高电气-600312.SH-2025年一季报点评_Q1业绩超预期_电网投资维持高增长_6页_1mb

公司业绩总结

核心内容

公司2024年全年实现营收124.02亿元，同比增长12.0%；归母净利润10.23亿元，同比增长25.4%；扣非归母净利润9.93亿元，同比增长23.0%。2025年Q1实现营收25.1亿元，同比增长22.8%，归母净利润3.58亿元，同比增长55.9%，环比增长115.7%，Q1业绩超预期。

主要观点

• 盈利能力增强：2024年公司销售毛利率和净利率分别为22.4%和9.0%，同比增长1.0pp和0.7pp。2025年Q1销售毛利率和净利率分别达到28.7%和15.4%，同比增长3.5pp和2.7pp，盈利能力显著提升。
• 费用控制良好：2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.0%、3.1%、4.4%、-0.5%，同比分别下降0.1pp、上升0.2pp、下降0.3pp、上升0.4pp，费用控制表现良好。
• 高压GIS业务快速增长：2024年高压板块收入同比增长25.06%，成为业绩增长的主要驱动力。主要受益于主网高景气，以及公司通过提质增效提升了毛利率。
• 配网业务短期承压：2024年配网收入同比增长11.43%，毛利率为16.03%，同比提升0.21个百分点，但增长幅度相对较小。
• 国际业务扭亏为盈：2024年国际业务收入同比下降71.79%，毛利率为-30.43%，主要受国际政治经济形势影响。但公司已成功推广产品至全球70多个国家与地区，未来有望受益于“一带一路”等电网建设需求增长。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为143.99亿元、157.57亿元、170.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为30.9%、14.1%、11.3%。公司特高压GIS业务具备强领先优势，预计将持续受益于下游需求提升，带动业务规模快速增长。因此，维持“持有”评级。

关键信息

财务表现

分业务表现

关键假设

• 高压板块：预计2025-2027年销量增速分别为13%、6%、4%，平均单价增速分别为3%、0%、0%，受益于产品结构优化，毛利率将提升。
• 中低压及配网板块：预计2025-2027年销量增速均为15%，毛利率逐步提升。
• 国际业务板块：预计2025-2027年交付订单增速分别为50%、20%、20%，毛利率逐步改善。

风险提示

• 电网投资不及预期
• 海外市场开拓不及预期
• 特高压线路核准不及预期
• 汇率波动影响海外业务

估值与财务指标

营运能力

资本结构

每股指标

投资评级说明

• 持有评级：预计未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。

重要声明

• 本报告数据来源为Wind及西南证券。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。