20180925-安信证券-平高电气-600312.SH-平地起高台_特交龙头迎浪再启航_24页_1mb

平高电气（600312.SH）深度分析总结

公司概况

平高电气是国家电网公司旗下产业单位，核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发、制造、销售和服务。公司于2001年在上交所上市，是国际领先的电气开关龙头，尤其在特高压GIS开关领域市场占有率高达40%-45%。2016年，集团核心配网资产注入，公司在中低压配网领域形成了完整的产业体系，包括上海天灵、平高威海和平高通用等子公司，以及天津平高的全系列真空开关产品。

特高压建设与市场前景

特高压项目重启

国家能源局规划9大输变电重点工程，其中包含5条特高压直流、7条特高压交流及2条直流联网工程，合计输电能力达57GW。2018/2019年将是特高压项目核准大年，2019/2020年将是设备交付高峰。

投资规模与订单预期

14条线路预计总投资规模在2000亿以上，其中特高压GIS设备的用量预计在120-130个间隔。平高电气有望获得40-45亿特高压GIS订单，再加上直流穿墙套管、避雷器等设备，整体特高压相关订单预计新增60亿以上。公司在手特高压订单约40亿，预计2018-2021年交付规模分别为20亿、25亿、40亿和15亿。

配网投资与业务发展

投资结构转变

电网投资增速由骨干网向配网切换，2017年110KV以下电网投资达3,064亿元，占电网投资总额的57.4%。2013-2017年复合增速为11.48%。配网自动化、增量配电网及电力信息化成为投资重点。

增量配网与微网建设

前3批增量配网及3批微网/多能互补示范项目共291个和107个，预计投资规模达2,520亿元。平高电气在中低压配网领域中标金额达36亿元，同比增长40%以上。公司预计在2018年下半年将获得更多配网订单。

盈利预测与估值分析

营收与利润预测

公司2018/19/20年收入增速分别为0.1%、16.7%和23.9%，净利润增速分别为-30.3%、63.3%和64.6%。预计2018年收入为9,019.1亿元，净利润为439.3亿元。

估值分析

6个月目标价为9.00元，对应2018/19/20年动态P/E分别为28倍、17倍、10倍。公司市净率（PB）从2016年的1.0倍降至2020年的0.8倍，反映资产价值逐步提升。

风险提示

1. 项目核准时间延后或行业竞争加剧
2. 大宗原材料价格大幅上涨
3. 订单中标率低于预期或订单交付不及时
4. 跨国经营和新业务模式风险

核心观点

平高电气作为特高压GIS龙头，在特高压建设高潮中具有显著竞争优势，同时在配网领域也具备良好的发展基础。随着特高压项目重启和配网投资加大，公司有望迎来业绩显著提升，特别是在2019-2020年设备交付高峰期。公司未来业绩增长空间广阔，建议关注其在特高压和配网领域的订单获取与交付能力。