20250508-中邮证券-平高电气-600312.SH-高压板块持续增长_持续受益电网景气度_5页_732kb

平高电气公司点评报告总结

公司概况
平高电气（600312）隶属于中国电气装备集团有限公司，最新收盘价16.69元，总股本与流通股本均为13.57亿股，总市值226亿元。资产负债率49.6%，市盈率22.14倍。公司主要业务涵盖高压、配网、国际业务及运维检修四大板块。

财务表现
2024年公司营收1240亿元，同比+120%；归母净利润102亿元，同比+254%。2024Q4营收452亿元，同环比分别+244%/+588%，但归母净利润17亿元，同环比分别-369%/-486%。2025Q1营收251亿元，同比+228%；归母净利润36亿元，同比+559%，受益于重点项目和常规产品收入增长，以及提质增效措施。

板块分析

• 高压板块：收入770亿元（同比+251%），毛利率25.5%（同比+27pct），主要因产品结构优化及提质增效。
• 配网板块：收入324亿元（同比+114%），毛利率16%（同比+0.2pct）。
• 国际业务：收入20亿元（同比-718%），毛利率-30.4%（同比-396pct），因国际政治经济形势影响、项目延期导致成本上升、客户资信问题及汇率波动。
• 运维检修板块：收入116亿元（同比-9%），毛利率25.2%（同比-46pct）。

盈利驱动因素

1. 产品结构改善与提质增效显著提升盈利能力。
2. 2025Q1毛利率达28.7%（同比+35pct），净利率15.4%（同比+27pct）。
3. 销售费用率（44%）和研发费用率（42%）上升，管理费用率（29%）和财务费用率（-0.8%）下降，四项费用率整体上升0.3pct，微削弱盈利表现。

市场与投资前景
2025年国网计划投资超6500亿元，重点推进陕西至河南、藏粤直流等特高压工程，带动特高压设备需求释放。公司持续推出高端装备，如高海拔特高压组合电器复合套管、800千伏快速断路器、±408直流转换开关等，已于国际首台套产品中实现应用。

盈利预测与评级
预计公司2025-2027年营收分别为1384/1545/1725亿元，归母净利润分别为136/161/187亿元。2025年5月7日对应PE为17/14/12倍，首次评级为“买入”。

风险提示

1. 电网投资及特高压建设增速不及预期。
2. 研报信息可能存在更新不及时或不准确的风险。
3. 国际业务短期受压，需关注政治经济形势及汇率波动影响。

关键财务指标

• 2024年EBITDA 155.5亿元，归母净利润102亿元，销售费用49.5亿元，管理费用38.3亿元，研发费用55亿元，财务费用-5.9亿元。
• 2025年预测EBITDA 722.09亿元，归母净利润136亿元，销售费用55.0亿元，管理费用41.5亿元，研发费用59.5亿元，财务费用-7.0亿元。
• ROE（净资产收益率）2024年为9.8%，2025年预测为12.1%；ROIC（投资回报率）2024年为9.4%，2025年预测为12.5%。

公司竞争力
通过核心技术突破和产品创新，平高电气在特高压领域占据优势，尤其在国际首台套装备研发方面表现突出，受益于电网投资加速及高端市场需求增长，长期盈利能力有望持续提升。

结论
平高电气2024年业绩爆发式增长，高压及配网板块表现强劲，国际业务短期承压。随着国网投资提速，公司有望进一步扩大市场份额，但需警惕外部环境变化对国际业务的影响。首次评级为“买入”，目标PE逐步下降，反映市场对其成长性认可。