证券行业2018券商股年报综述：业绩触底利空出尽，政策转向释放红利-20190417-安信证券-30页_4mb

2018券商股年报综述总结

核心内容

2018年券商行业整体业绩下滑，营业收入同比下降14%，净利润下降41%。行业面临经纪业务、投行收入和资管业务的低迷，同时受到股权质押风险暴露和权益投资浮亏的影响。但债券投资收益有所提升，部分券商自营收益改善，行业ROE降至3.6%，低于2012年低点，表明风险已充分暴露。

主要观点

1. 业绩触底：2018年券商净利润已触底，且行业集中度显著提升，前十大券商市占率达78%。
2. 政策转向：2018年四季度政策出现明显转向，流动性风险和信用风险逐步改善，金融供给侧改革成为资本市场升级的主线。
3. 业务结构变化：券商收入结构重资产化，自营业务占比扩大至29%，而经纪业务占比降至25%。
4. 市场交易低迷：日均股基交易额同比下降18%，但佣金率回升至万分之3.8，主要得益于高费率的公募投资者交易额比重增加和机构业务的发展。
5. 信用交易萎缩：两融余额下降26%，利息收入下降4%，但部分券商通过新增债券利息收入科目实现增长。
6. 投行业务转型：IPO、再融资和并购重组规模下降，但债券承销规模提升，且呈现龙头集中趋势。
7. 资管业务转型：资管新规落地后，资管业务收入下降2%，但头部券商具备更强的主动管理能力，有望在市场集中中获益。

关键信息

行业整体表现

• 2018年券商合计营业收入2663亿元，同比下降14%；净利润666亿元，同比下降41%。
• 上市券商合并口径营业收入2660亿元，同比下降11%；净利润607亿元，同比下降37%。

业务分析

经纪业务

• 经纪业务收入同比下降19%，佣金率回升至万分之3.8（+0.6bps）。
• 2018年日均股基交易额4062亿元，同比下降18%，市场交易逐步低迷。
• 头部券商如中信证券、广发证券等市占率有所回升，而部分中小券商市占率下降。

信用交易业务

• 两融余额下降至7557亿元，同比下降26%。
• 2018年两融拟合利率一度达到7.62%，但随后逐步回落。
• 信用交易利息收入下降4%，但部分券商如中金公司、光大证券等实现增长。

投行业务

• IPO、再融资和并购重组规模分别下降40%、28%和34%。
• 债券承销规模提升28%，带动投行业务收入同比下降19%。
• 投行业务呈现龙头集中趋势，中信证券、中金公司等表现突出。

自营业务

• 自营业务收入同比下降9%，但债券投资收益一定程度上弥补了权益投资的损失。
• 2018年券商以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产规模大幅增长，自营业务对利润影响进一步提升。
• 券商自营投资模式仍有升级空间，主要方向是改善投资策略和布局FICC业务。

资管业务

• 资管业务收入下降11%，资管新规落地后，券商资管面临银行、公募、信托等直接竞争。
• 头部券商具备更强的主动管理能力，有望在市场集中中获益。

财务分析

• 行业ROE降至3.6%，低于2012年低点。
• 资产减值计提同比增长57%，表明风险充分暴露。
• 成本端分化明显，部分券商因资产减值和刚性成本，净利润增速大幅为负。

政策与市场预期

• 政策转向释放市场红利，券商有望在2019年迎来业绩改善。
• 2019年券商自营投资收益和市场交易量（含两融）有望大幅改善。
• 衍生品业务将稳步推进，推动券商业绩明显改善。

弹性与长期标的推荐

• 短期弹性标的：东方证券、东吴证券、东北证券、西南证券。
• 长期成长标的：中信证券、海通证券、国泰君安。
• 关注标的：H股中金公司。

风险提示

• 自营投资风险
• 市场交易量萎缩风险
• 政策变化风险
• 限售股解禁风险

行业趋势

• 券商业务空间扩大，享受资本市场升级红利。
• 优质券商将脱颖而出，头部券商具备长期竞争优势和成长空间。

总结

2018年券商业绩触底，风险充分暴露，行业集中度显著提升。随着政策转向和市场回暖，2019年券商业绩有望明显改善。券商需加快业务模式转型，提升自营投资能力和风险管理水平，以应对市场变化和政策调整。