2018券商股年报综述：业绩触底利空出尽，政策转向释放红利_30页_4mb

2018券商股年报综述总结

核心内容

2018年券商行业整体业绩下滑，营业收入2663亿元，同比下降14%；净利润666亿元，同比下降41%。已披露年报或业绩预告的30家上市券商营业收入合计2660亿元，同比减少11%；净利润607亿元，同比下降37%。行业ROE降至3.6%，低于2012年的低点5%。券商资产减值同比增长57%，风险暴露较为充分。

主要观点

• 业绩触底，风险充分暴露：2018年券商业绩下滑，但随着股市和政策的回暖，2019年业绩有望明显改善，部分资产减值可能冲回。
• 政策转向，市场红利待释放：2018年四季度政策明显转向，市场流动性风险和信用风险逐步改善，金融供给侧改革是资本市场长期升级的主线，券商业务空间扩大，优质券商将受益。

关键信息

1. 市场回顾

• 佣金率回升但交易量低迷：2018年日均股基交易额4062亿元，同比下降18%；佣金率回升至万分之3.8，主要因高费率的公募投资者交易额比重增加和券商加强机构经纪业务。
• 信用交易业务规模萎缩：两融余额下降至7557亿元，同比下降26%；两融利息收入下降，但部分券商因股权质押规模较大和新增债券利息收入科目，实现利息净收入增长28%。
• 股权融资遇冷，债券规模提升：IPO规模下降40%，再融资规模下降28%，并购重组规模下降34%，但债券承销规模提升28%，推动投行业务收入下降19%。
• 自营投资收益弥补权益浮亏：券商自营投资规模增长，债券收益一定程度上弥补了权益投资收益的下滑，但自营浮亏未能完全体现在数据中。
• 资管业务转型：资管新规导致资管规模大幅萎缩，收入下降2%，头部券商具备更强的主动管理能力，有望在市场中脱颖而出。

2. 业绩概览

• 业绩下滑：券商净利润整体下降37%，其中前十大券商市占率升至78%，前五大券商市占率升至52%，前三大券商市占率升至35%，行业呈现明显集中趋势。
• 收入结构重资产化：自营业务收入占比扩大至29%，经纪业务收入占比降至25%，利息净收入和投行业务收入占比下降至8%和14%。部分券商因自营和经纪业务拖累业绩，而信用交易和多元金融业务对净利润做出正向贡献。

3. 业务分析

• 经纪业务：收入同比下降19%，佣金率回升至万分之3.8，但市场交易量逐步低迷，头部券商市占率有所回升。
• 信用交易业务：两融余额下降26%，利息收入下降4%，但部分券商因股权质押业务处理，利息收入同比增长25%。
• 投行业务：IPO和再融资规模下降，债券承销规模上升，投行业务收入下降19%。
• 自营业务：规模增长，债券收益弥补权益浮亏，但自营浮亏未能完全体现。
• 资管业务：规模大幅缩水，收入下降11%，头部券商具备更强的主动管理能力。

4. 财务分析

• 成本端刚性：券商营业支出小幅增加，部分券商因资产减值和刚性成本，净利润增速归因因子为负。
• ROE触底：行业ROE降至3.6%，低于2012年低点，但随着政策和市场回暖，有望回升。

标的推荐

• 弹性标的：东方证券，关注东吴证券、东北证券、西南证券。
• 长期标的：中信证券、海通证券、国泰君安，关注H股中金公司。

风险提示

• 自营投资风险
• 市场交易量萎缩风险
• 政策变化风险
• 限售股解禁风险

行业趋势

• 政策转向：2018年四季度政策明显转向，市场流动性风险和信用风险逐步改善。
• 金融供给侧改革：推动资本市场长期升级，扩大券商业务空间。
• 业务模式升级：券商自营投资模式仍有升级空间，重点布局FICC业务。

总结

2018年券商行业面临业绩下滑和风险暴露，但随着政策转向和市场回暖，2019年业绩有望明显改善。行业集中度提升，头部券商具备更强的竞争优势和成长空间，建议长线资金关注龙头券商。中小券商则具备业绩弹性和估值修复空间，短期可关注。