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证券行业2018年半年报综述总结

核心内容

2018年上半年，证券行业整体表现承压，但上市券商表现相对稳健，业绩分化现象加剧。核心内容包括：

• 业绩表现：31家上市券商合计营业收入1164亿元，同比下降7%；归母净利润合计335亿元，同比下降22%。尽管行业整体下滑，但上市券商整体表现优于行业，且龙头券商表现更为突出。
• 资产结构变化：受到市场和政策因素的共同影响，资产规模与结构出现调整，尤其是信用类资产规模有所下降，交易类金融资产规模因新会计准则的实施而增加。
• 负面担忧缓解：信用业务风险可控，自营权益亏损被债券市场牛市和直投与另类投资业务有效平滑。
• 投资建议：在多因素共振下，维持证券行业推荐评级，认为当前板块估值处于历史底部，修复需求强烈，推荐中信证券等基本面扎实的核心资产。

主要观点

1. 业绩表现分化加剧

• 盈利能力：龙头券商表现优于行业整体，其客户结构优势、大类资产配置能力以及资金成本优势显著。
• 收入结构：牌照类业务收入占比提升，资金类业务收入占比下降，反映出行业向高质量发展转型。
• 成本控制：管理费用同比下降，券商在节流方面表现良好，尤其是职工薪酬的控制。

2. 资产结构变化

• 市场性因素：客户资产规模保持稳定，机构客户占比高，使其具有更强的抗周期能力。
• 政策性因素：股票质押规模出现回调，A+H券商率先实施新会计准则，推动交易类金融资产规模上升。

3. 负面担忧逐步缓解

• 信用业务风险可控：信用减值损失占营收比例较低，履约保障比例较高，风险控制手段完备。
• 自营权益亏损被平滑：债券市场牛市、衍生品业务及直投子公司为券商业绩提供了有效支撑。

关键信息

上市券商整体表现

• 上半年，31家上市券商合计营收1164亿元，同比小幅下降7%；归母净利润335亿元，同比下降22%。
• 上市券商整体优于行业，其中仅太平洋一家出现亏损，其余30家盈利，占比达97%。
• 行业整体盈利情况下滑，仅81%的证券公司实现盈利。

龙头券商表现

• 中信证券：营收157亿元，同比增长6%；扣非后归母净利润55亿元，同比增长9%。
• 行业集中度提升，前10家上市券商归母净利润占比达79%，前5家占比达55%。
• 各业务条线集中度有所提升，尤其是资金类业务。

收入结构变化

• 牌照类业务：收入占比58%，较去年同期提升5个百分点。
• 资金类业务：收入占比42%，较去年同期下降5个百分点。
• 资管业务：逆势增长，收入占比提升至14%。
• 投行与经纪业务：表现相对稳定，但自营业务收入下滑明显。

成本控制

• 利息支出：整体增加26%，其中华安证券、中国银河、中信建投增幅最大。
• 管理费用：合计589亿元，同比下降4%，17家券商管理费用下降，其中国海证券、国金证券、海通证券降幅最大。

资产结构变化

• 上市券商总资产规模55612亿元，同比增长5%。
• 投资交易类资产规模16670亿元，同比下降13%；生息资产规模15454亿元，同比下降7.6%。
• 债券类投资资产规模10430亿元，占比提升至62.6%。

信用业务风险控制

• 信用减值损失合计30.4亿元，占营收比重3.5%，占税前利润比重8.4%。
• 股票质押履约保障比例较高，预警线和平仓线设置相对审慎，风险可控。

自营业务与投资子公司

• 债券市场：上半年走牛，券商自营债券投资收益显著。
• 直投与另类投资子公司：合计贡献79.39亿元营收，6.61%；净利润29.04亿元，占净利润比重8.6%。

后续展望

• 行业修复：下半年行业盈利状况有望修复，政策和市场环境改善。
• 龙头券商优势强化：在政策支持和市场回暖背景下，龙头券商将更具竞争力。
• 市场积极因素：增量资金流入，市场波动逐步减小，板块估值修复需求强烈。

投资建议

• 推荐评级：维持证券行业推荐评级，认为当前估值处于历史底部，修复空间大。
• 个股推荐：继续推荐中信证券，当前股价对应1.26倍2018年PB，预计估值提升至1.80倍PB，空间达43%。

风险提示

• 行业政策在极端市场环境下趋严。
• 市场交易低迷。
• 业绩大幅下滑。

附录：相关报告

1. 《证券公司7月数据点评—业绩环比改善，政策边际转暖》2018-08-06
2. 《关于2018年证券公司分类评级结果的点评—助优限劣，板块面临良机、龙头大有可为》2018-07-29
3. 《关于近期证券板块投资机会点评—风险缓释，市场趋稳，券商向阳》2018-07-24