20220513-东北证券-证券行业2022年一季报综述_投资业务拖累Q1业绩_行业分化加剧_32页_2mb

报告摘要

2022年一季度，证券行业整体业绩承压，主要受自营投资业务收入下滑、佣金率持续下行及基金发行遇冷等因素影响。41家上市券商合计实现营业收入962.68亿元，同比下降29.88%；合计实现归母净利润229.21亿元，同比下降45.99%。行业整体ROE（年化）由2021年的9.61%降至4.38%。

业绩下滑原因：
- 2021年一季度业绩高基数效应。
- A股市场受美联储加息、地缘政治和新冠疫情反复影响，表现低迷。
- 佣金率持续下行，基金发行遇冷导致代销金融产品收入下降。
估值处于历史低位：
- 目前所有券商个股的PB估值位于50%的历史分位以下。
- 96%的券商股跌幅超过10%，其中14只券商股跌幅超过30%，“破净”券商股增至17只，“破发”股超过5成。
- 估值与盈利水平之间存在明显错配，板块估值修复空间较大。
行业分化加剧：
- 头部券商在业务布局、资本金、人才和金融科技等方面具有明显优势。
- 行业集中度进一步提升，营收CR5和CR10分别达到41.11%和65.0%，归母净利润CR5和CR10分别达到54.68%和81.83%。
业务转型趋势：
- 券商轻资产业务占比上升，重资产业务向非方向性投资转型。
- 投行业务规模持续增长，预计在全面注册制下有更大发展空间。
- 经纪、资管业务收入小幅下滑，但财富管理转型成效显著，主动管理规模占比提升。

重点公司	现价（元）	2021A EPS（元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2021A PE	2022E PE	2023E PE	评级
东方证券	8.97	0.77	0.85	0.96	19.19	10.55	8.63	增持
中信证券	19.15	1.79	2.13	2.74	14.78	8.99	6.99	增持
东方财富	22.52	0.83	1.05	1.37	44.98	21.45	16.44	买入
兴业证券	6.2	0.71	0.82	0.96	13.95	7.56	6.46	增持
广发证券	15.88	1.42	1.58	1.90	17.27	10.05	8.36	买入