证券行业2019年一季报综述：短期关注贝塔，长期聚焦阿尔法-20190507-招商证券-16页_1mb

证券行业2019年一季报综述总结

核心内容

2019年一季度，证券行业整体业绩显著回暖，创下了自2016年以来的最佳单季度盈利表现。34家上市券商合计实现营业收入949亿元，同比增长51%；归母净利润合计371亿元，同比增长87%。平均净资产收益率达到2.7%（年化10.8%），为2017年以来新高。市场回暖背景下，券商盈利全面反弹，客户资产规模提升41%，达到1.28万亿元。

主要观点

• 业绩表现：一季度盈利创下2016年以来新高，且环比改善幅度达到14年以来最大，显示行业景气度明显回升。
• 资产状况：券商整体资产规模和所有者权益均有所增长，其中客户资产增长显著，自有总资产增长5%。
• 业务结构：自营业务成为主要收入来源，贡献417亿元，占比达49%，与2017年第四季度相似。资金类业务表现优于牌照类业务，市场环境改善预期强烈。
• 后市展望：短期应关注市场贝塔收益，如交易活跃度和杠杆提升带来的盈利增长；长期则应聚焦阿尔法收益，关注政策红利和行业分化带来的结构性机会。
• 投资建议：维持行业推荐评级，建议关注东吴证券和华泰证券等头部券商，因其在资本金业务和创新业务方面具备优势。

关键信息

一、业绩总览

• 营业收入：949亿元，环比+23%，同比+51%。
• 归母净利润：371亿元，环比+269%，同比+87%。
• 净资产收益率（ROE）：平均2.7%（年化10.8%），为2017年以来新高。
• 客户资产：1.28万亿元，同比+41%。
• 所有者权益：1.39万亿元，同比+3%。
• 总资产：6.06万亿元，同比+11%。
• 杠杆倍数：3.43倍，基本稳定。

二、板块细分

1. 自营业务

• 自营收益：417亿元，环比+327%，同比+145%。
• 排名前三：中信证券（49.23亿元）、海通证券（48.35亿元）、广发证券（34.95亿元）。
• 营收占比前三：海通证券（63%）、太平洋（94%）、山西证券（77%）。

2. 利息净收入

• 利息净收入：89亿元，环比-51%，同比+32%。
• 排名前三：国泰君安（14.49亿元）、海通证券（9.15亿元）、中国银河（7.42亿元）。
• 营收占比前三：南京证券（33%）、国元证券（30%）、华西证券（23%）。

3. 经纪业务

• 收入：177亿元，环比+55%，同比+6%。
• 日均股基交易量：6550亿元，环比+85%，同比+28%。
• 佣金率下降：个人投资者交易活跃度提升，导致佣金率下降。

4. 投行业务

• 收入：63亿元，环比-36%，同比+8%。
• IPO规模：同比-33%，再融资同比+13%，债券承销同比+116%。
• 排名前三：中信证券（9.9亿元）、中信建投（6.56亿元）、海通证券（5.85亿元）。

5. 资管业务

• 收入：61亿元，环比-8%，同比-16%。
• 原因：主动管理转型导致通道业务规模收缩，以及业绩报酬和分红扰动。

三、后市展望

• 市场热度：预计将继续保持高位，日均股基交易金额和换手率仍有提升空间。
• 两融余额：9732亿元，尚未突破万亿，仍有增长潜力。
• 信用减值转回：预计未来三个季度仍将有显著减值损失转回，对净利有积极影响。
• 政策影响：科创板等政策将成为全年最大催化剂，创新政策即将推出。
• 流动性变化：若经济复苏不如预期，流动性改善将提升券商估值。

四、投资建议

• 行业评级：推荐，行业基本面向好，有望跑赢基准指数。
• 个股推荐：东吴证券（PB 1.61X）、华泰证券（PB 1.58X）。
• 市场对比：券商涨幅跑输保险，估值仍处非牛市中枢，机构持仓仅1%。

风险提示

• 行业政策在极端市场环境下可能趋严。
• 市场交易可能低迷。
• 业绩可能大幅下滑。

附录

• 分析师承诺：分析师承诺报告内容反映其研究观点，无利益冲突。

• 投资评级定义：

  • 公司短期评级：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
  • 公司长期评级：A、B、C。
  • 行业投资评级：推荐、中性、回避。

• 资料来源：wind、贝格数据、招商证券。