铜年报：经济放缓货币收紧，财政支出提振需求-20211220-瑞达期货-15页_1mb

报告摘要

2021年铜价整体呈现冲高回调走势，受宏观政策、供需变化及库存水平等多重因素影响。2022年铜价预计呈现宽幅震荡，受美联储货币政策收紧与国内财政政策宽松的双重作用。

2021年铜价走势分为三个阶段：
- 第一阶段（1月-5月）：铜价大幅上涨，主要因美联储维持宽松政策、全球经济复苏、南美港口事件及库存低位。
- 第二阶段（5月-6月）：铜价承压回落，因美联储提前加息、南美供应恢复、国内需求不及预期。
- 第三阶段（7月-12月）：铜价区间调整，供需两淡，库存持续去化。
价格区间：沪铜期货指数运行区间为56880-78390元/吨，伦铜运行区间为7705-10747.5美元/吨。

主要经济体制造业PMI回落：
- 中国11月制造业PMI回升至50.1，非制造业商务活动指数为52.3，综合PMI产出指数为52.2，显示经济景气有所回升。
- 美国12月制造业PMI初值57.8，服务业PMI初值57.5，综合PMI初值56.9，显示经济增速放缓。
- 欧元区制造业PMI初值58，服务业53.3，综合PMI53.4，显示经济复苏动能减弱。
美联储加快收紧货币政策：
- 2021年12月FOMC声明显示，美联储将加速缩减购债规模，计划每月减少300亿美元。
- 点阵图显示，2022年预期加息3次，2023年预期加息3次以上，2024年部分委员预期加息至2.75%以上。
- 美联储删除“通胀是暂时性”的表述，首次明确供需失衡是推动通胀的原因。
中央经济会议积极信号：
- 强调“稳字当头、稳中求进”，财政政策提升效能，货币政策灵活适度。
- 提出适度超前开展基础设施建设，推进保障性住房建设，有助于改善房地产融资环境和居民住房贷款限制。
- 预计2022年财政和货币政策将保持宽松态势，有利于改善铜产业链状况及消费表现。

供应短缺扩大：
- 2021年1-10月全球铜市供应短缺18.8万吨，较2020年同期有所改善。
- 中国精炼铜表观用量同比下降2.8%，部分抵消了其他地区的需求增长。
显性库存降至历史低位：
- 截至2021年12月17日，全球显性库存降至177938吨，较去年底下降87074吨。
- 各交易所库存均出现明显去化，尤其是上期所库存降至12年以来低位。

全球铜矿供应预计增长：
- 2021年1-8月全球铜矿产量同比增加4.04%，供应干扰因素减少。
- 智利铜矿产量同比下降1.5%，但秘鲁产量增长10%，部分矿场扩建项目将在2022年投产，带来产量增长。
中国废铜供应偏紧：
- 废铜进口政策收紧，马来西亚和印尼等中转国限制废铜杂质含量。
- 长期来看，碳中和政策推动再生铜产量增长，预计2025年再生铜产量达400万吨。
中国精炼铜产量继续增长：
- 2021年1-8月中国精炼铜产量同比增长5.8%，冶炼厂生产积极性提高。
- 预计2022年上游铜矿供应回升，精炼铜产量增长将加快。

铜进口量达到历史新高：
- 2021年1-11月未锻造铜及铜材进口493.96万吨，同比下降20%。
- 11月进口连续第三个月增长，但同比仍偏低。
铜材产量保持较高水平：
- 2021年1-11月铜材累计产量1915.33万吨，同比增长0.9%。
- 受限电影响，10月产量下滑，11月恢复增长。
铜市下游消费行业向好趋势：
- 电网投资：2021年1-10月电网投资同比增长1.1%，国家电网计划“十四五”期间投资超2.9万亿元。
- 房地产行业：2021年1-11月房地产开发投资完成额同比增长6%，预计2022年二季度开始好转。
- 空调行业：2021年1-11月空调行业产销量同比增长7.89%和7.65%，预计2022年二季度需求将明显回升。

2022年铜价走势：
- 一季度：受美联储加息预期及需求疲软影响，铜价可能大幅下行。
- 二季度至三季度：财政和货币政策宽松，基建投资加快，房地产和空调行业基本面改善，铜价震荡上行。
- 四季度：供需两弱，铜价震荡回落。
价格区间预测：
- 沪铜预计运行区间为60000-78000元/吨，运行中轴关注66000元/吨。
- 伦铜预计交投于8100-10600美元/吨。
操作策略：
- 一季度建议逢高做空，关注铜价下行风险。
- 二季度至三季度可关注逢低布局，把握铜价震荡上行机会。
- 四季度需警惕库存累积与需求疲软带来的下行压力。