20250622-国盛证券-5月财政数据点评_财政支出节奏放缓_7页_652kb

固定收益点评总结：5月财政数据分析

核心内容

2025年5月，中国财政数据呈现出收入放缓、支出力度下降的趋势，整体财政节奏有所调整。广义财政收入同比再度转负，为 $-1.2%$，而广义财政支出同比增速为 $4.0%$，较4月的 $12.9%$ 明显回落。1-5月累计广义财政收入同比 $-1.3%$，累计支出同比 $6.6%$，显示财政发力主要集中在上半年。

主要观点

• 财政收入：
  5月一般公共预算收入同比 $0.1%$，税收收入同比 $0.6%$，非税收入同比 $-2.2%$，为年内首次转负。

  • 税收表现：国内增值税同比 $6.1%$，个人所得税同比 $12.3%$，增速突出；企业所得税同比 $0.02%$，显示企业盈利承压。
  • 非税收入：房地产相关税种同比 $-8.6%$，跌幅扩大；出口退税同比 $7.3%$，关税同比 $1.9%$，印花税和证券交易印花税同比 $17.7%$ 和 $33.0%$，反映股市活跃度提升。

• 财政支出：
  5月一般公共预算支出同比 $2.6%$，政府性基金支出同比 $8.8%$，较4月的 $44.7%$ 明显放缓。

  • 支出结构：传统基建支出同比 $-7.69%$，节能环保支出同比 $4.6%$，城乡社区、农林水、交通运输支出均出现下滑。
  • 社科文教支出：社会保障支出同比 $11.1%$，科学技术支出同比 $20.1%$，文化旅游支出同比 $16.2%$，增速较高。

• 财政赤字：
  截至5月，累计广义财政赤字为3.30万亿元，赤字率为 $2.4%$，高于过去五年同期水平，接近2022年水平。预计6月财政赤字可能进一步扩大，需关注后续支出强度是否能维持。

关键信息

• 财政节奏：财政发力主要集中在上半年，5月支出强度回落，需观察6月及以后是否能延续高强度支出。
• 政策预期：4月25日中央政治局会议指出需加强超常规逆周期调节，但增量财政政策尚未出台，未来政策加码值得期待。
• 风险因素：政策变化超预期、数据统计口径误差、财政收入不及预期。

图表目录

• 图表1：广义财政收入同比变化
• 图表2：广义财政支出同比变化
• 图表3：2025年5月一般公共预算收入增速下滑
• 图表4：2025年5月各税种收入同比增速（%）
• 图表5：政府性基金收入同比（%）
• 图表6：5月财政支出强度下降
• 图表7：5月政府性基金支出同比提升
• 图表8：5月财政支出分项（亿元）
• 图表9：累计广义财政赤字率

结论与展望

当前财政数据表明，5月财政支出力度明显减弱，收入端也出现负增长。财政发力节奏靠前，但后续可持续性仍需观察。若无增量政策支持，政府性基金收入难以改善，而传统基建支出收缩，社科文教支出则保持较高增速。未来财政政策有望在7月底政治局会议及8、9月份进一步加码，以支持内需。投资者应关注政策落地情况及财政支出节奏变化，以判断市场走势。