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财政支出再度放缓 ——2021年9月财政数据点评总结

核心内容

2021年1-9月，中国财政数据呈现出收入增长稳健、支出增速放缓的态势。整体来看，财政收入增长持续，但支出节奏再次减缓，显示出财政政策在“稳增长”与“控风险”之间的平衡尝试。

主要观点

1. 公共财政与土地出让收入：增速边际回落

• 公共财政收入：1-9月同比增长16.3%，其中税收收入同比增长18.4%，非税收入同比增长5.4%。
• 两年年均复合增长率：公共财政收入两年年均复合增长率为4.3%，环比下降0.3个百分点，总体处于修复进程中。
• 税收收入：两年年均复合增长率为5.3%，环比上升0.1个百分点，主要受益于经济持续复苏。主要税种中，增值税、企业所得税、消费税和个人所得税分别保持0.8%、6.3%、3.3%和14.2%的两年年均复合增速。
• 非税收入：连续6个月走弱，1-9月两年年均复合增长率为-0.8%，环比下降2.2个百分点，与税收收入呈现“跷跷板”效应。
• 土地出让收入：1-9月同比增长8.7%，两年年均复合增长率为9.5%，环比继续回落1.0个百分点，反映房企拿地谨慎及政策调控影响。

2. 公共财政支出：再次放缓

• 支出增速：1-9月全国公共财政支出同比增长2.3%，两年年均复合增长率为0.2%，环比下降0.6个百分点。
• 支出进度：累计完成71.7%，略高于2020年同期，但低于2019年同期。
• 支出结构：
  • 债务付息支出：增速持续领先，两年年均复合增长率为10.3%，环比下降0.2个百分点，显示偿债压力有所缓解。
  • 卫生健康支出：两年年均复合增长率下降1.5个百分点至3.2%。
  • 教育支出：两年年均复合增速下降1.1个百分点至1.6%。
  • 社会保障与就业支出：两年年均复合增速下降1.0个百分点至5.5%。
  • 科学技术支出：两年年均复合增速上升1.6个百分点至-2.5%。
• 基建领域支出：两年年均复合增长率为-8.2%，环比下降0.6个百分点，部分分项如交通运输、农林水支出有所改善，而城乡社区事务和节能环保支出则持续下滑。

3. 市场影响：对资金面扰动加大

• 政府债券融资：9月国债发行量达5,882亿元，净融资4,749亿元；地方政府债发行量7,378亿元，净融资4,853亿元，合计回笼基础货币9,601亿元，导致银行间流动性持续中性偏紧。
• 利率表现：尽管央行通过OMO对冲流动性，但R007利率中枢较8月上行约10BP至2.37%，月内高点甚至达到3.53%。
• 债券收益率：10年期国债收益率从2.91%冲高至3.04%，随后小幅回落至3.0%附近。
• 市场预期：财政数据走弱引发市场对后期支出力度的担忧，但暂无利率中枢大幅上行的预期。

4. 结论：财政支出有望提速

• 财政后置：9月财政支出仅部分兑现，整体仍处于放缓状态。
• 经济修复动能：经济修复动能趋弱，导致财政收入增长边际放缓。
• 财政支出结构：财政资金仍主要流向“三保”等重点领域，对基建支持力度下降。
• 四季度展望：财政支出有望提速，新增专项债券额度或在11月底前发行完毕，基建支持力度或随之增强。

关键信息

• 财政收入：1-9月同比增长16.3%，其中税收收入同比增长18.4%。
• 财政支出：1-9月同比增长2.3%，两年年均复合增长率0.2%，支出进度低于2019年同期。
• 土地出让收入：同比增长8.7%，两年年均复合增长率9.5%，环比继续回落。
• 市场反应：财政收支对资金面扰动加大，流动性偏紧，利率中枢上行。
• 政策预期：四季度财政支出有望提速，基建支持力度或将增强。

图表概述

• 图1：公共财政收入同比增速持续回落。
• 图2：消费税增速继续回升。
• 图3：税收收入与非税收入同比增速持续回落。
• 图4：国有土地出让收入同比增速继续回落。
• 图5：公共财政支出同比增速重新回落。
• 图6：教育支出占比超越社保就业居首。