20210422-兴业证券-3月财政数据点评_财政支出放缓_地方债发行未见明显提速_5页

财政支出放缓，地方债发行未见明显提速

核心内容

2021年1-3月，全国一般公共预算收入同比增长24.2%，支出同比增长6.2%。财政收入增长显著，而支出增速有所放缓，体现出政府在财政政策上更加注重结构性调整和效率提升。地方债发行节奏较慢，城投债净融资额同比下降51%，表明政府在“降杠杆”目标下，正逐步优化债务结构。

主要观点

• 财政收入增长强劲：3月公共财政收入同比大幅增长42.4%，其中税收收入增长35.4%，非税收入增长7%。税收收入和非税收入共同拉动财政收入增长，显示出经济恢复的韧性。
• 财政支出保持稳健：1-3月公共财政支出同比增长6.2%，略快于2020年支出节奏。支出绝对值基本与往年持平，符合季节性规律。民生保障支出保持稳定，教育和科技支出增长较快。
• 地方债发行节奏放缓：2021年提前批专项债额度为1.77万亿元，但3月专项债发行未明显提速。这主要是为了避免资金闲置，确保资金与项目匹配，政策效应持续释放。
• 城投债净融资额下降：3月城投债净融资额仅为去年同期的一半，反映地方政府债务管理趋严，隐性债务化解持续推进。
• 政府杠杆率下降目标：在“政府杠杆率有所降低”的政策导向下，财政支出更加注重发展性投入，如科技领域，同时保障民生支出。

关键信息

财政收入表现

• 1-3月全国一般公共预算收入57115亿元，同比增长24.2%。
• 3月财政收入同比大幅增长42.4%，税收和非税收入均正向拉动。
• 增值税和个人所得税对财政收入增长贡献较大，反映工业企业复苏和居民收入恢复。

财政支出结构

• 1-3月公共财政支出同比增长6.2%，略快于2020年。
• 城乡社区事务拖累支出增长，但社会保障和就业支出保持稳定。
• 教育和科技支出增速较快，3月科学技术支出同比增长16.3%。

地方债发行情况

• 提前批专项债额度已于3月18日下达，但发行进度较前两年有所放缓。
• 地方政府债尚未进入高速发行期，可能与避免资金闲置有关。

城投债动态

• 城投债发行量不低，但净融资额同比下降51%，主要因到期偿还量较高。
• 城投债发行与到期数据反映地方政府债务压力有所缓解。

地方财政状况

• 上海、浙江、天津实现财政收支盈余，显示部分地区财政状况良好。

风险提示

• 国内外经济形势变化可能影响财政政策执行效果。
• 政策调整存在不确定性，可能对市场产生超预期影响。

图表说明

• 图表1：政府性基金支出进度低于往年。
• 图表2：公共财政收入持续增长。
• 图表3：3月公共财政收入水平高于往年季节性。
• 图表4：税收与非税收入共同拉动财政收入增长。
• 图表5：增值税为3月税收增长贡献最大。
• 图表6：城乡社区事务负向拖累3月公共财政支出。
• 图表7：3月公共财政支出水平基本与往年持平。
• 图表8：科学技术支出同比增长迅速。
• 图表9：上海、浙江、天津实现财政收支盈余。
• 图表10：政府性基金累计支出仍然为负。
• 图表11：国有土地使用权出让金收入同比有所下降。
• 图表12：地方政府债尚未进入高速发行期。
• 图表13：3月城投债净融资额同比增速为负。

投资建议

本报告的投资建议基于对财政数据的分析，关注财政政策对经济和市场的潜在影响。投资者应结合自身情况，独立评估信息，并咨询专业意见。