20140116-安信证券-光环新网-300383.SZ-领跑云端的互联网服务商_18页_817kb

报告摘要

光环新网（300383.SZ）2014年IPO分析总结

核心内容概述

光环新网是一家北京地区领先的综合互联网服务商，主营业务包括宽带接入服务（ISP）和互联网数据中心服务（IDC及其增值服务）。公司专注于光纤接入技术，拥有2,800多公里的光纤城域网资源，主要分布于北京市的商业区和科技园区。随着云计算、大数据、4G等新兴技术的发展，IDC业务成为公司未来主要的增长点。

主要观点

1. 业务结构与协同效应

主营业务：宽带接入服务与IDC及其增值服务是公司的两大核心业务。
协同效应：宽带接入对下行带宽需求高，IDC业务对上行带宽需求高，两者结合可提高带宽使用效率，降低运营成本。
客户资源：公司与全球领先运营商（如中国移动、KDDI）和国际互联网公司（如亚马逊）建立了长期合作关系，提升了运营效率和品牌影响力。

2. 募投项目与未来增长

募投项目：公司计划投资31,076.2万元，用于“互联网数据服务一体化平台二期工程”、“宽带接入服务拓展”和“互联网技术研发中心扩建”。
预期效果：预计募投项目投产后，公司IDC及宽带接入业务将有较大幅度增长，同时CDN、云计算和物联网等增值服务将更加成熟，带动整体营收增长。

3. 盈利预测与估值

盈利预测：2013-2015年，公司营收增速分别为33.56%、31.28%、32.67%，归属母公司股东净利润增速分别为25.65%、46.84%、38.68%。
每股收益：对应EPS分别为1.29元、1.90元、2.63元。
估值区间：定价区间为38-48元，对应2014年PE为20-25倍。

关键信息

1. 公司简介

公司成立于1999年，是专业的互联网综合服务提供商。
主要业务覆盖宽带接入服务、IDC及其增值服务，其中IDC业务增长迅速，成为公司重点发展方向。
公司在北京商企用户宽带接入市场综合排名第一，IDC市场综合排名第二。

2. 股权结构

控股股东为北京百汇达投资管理有限公司，持股比例为55.90%。
其他主要股东包括天津红杉资本（15.00%）、耿桂芳（9.45%）、张英星（5.46%）等。
公司共有4家全资子公司、1家控股子公司、2家参股公司。

3. 财务分析

毛利率：整体维持在50%左右，IDC业务毛利率较高，预计未来会进一步提升。
营收结构：IDC及增值服务收入占比逐年提升，从2009年的22%增长至2013年上半年的60%。
营收与净利润增长：2009-2012年营收CAGR为35%，净利润CAGR为31%。2013年前三季度营收同比增长20%，净利润同比增长15%。

4. 行业背景

商企宽带接入市场：仍有较大增长空间，市场规模预计超过250亿元，年均复合增速在10%以内。
IDC行业：受益于大数据、云计算、物联网和4G的发展，IDC市场规模增速较快，预计2015年将达500亿元，年均复合增长率约31%。
市场化趋势：政府支持民营电信企业进入基础电信领域，改善市场竞争环境，提升行业公平性。

5. 公司优势

网络基础设施：公司拥有覆盖北京的光纤城域网，包括79个一级节点、27个二级节点、304个三级接入点。
IDC机房：拥有11,713平方米自建IDC机房，符合电信级标准，具有独立性和中立性，满足商企用户需求。
客户资源：拥有包括亚马逊、KDDI、当当、凡客诚品等在内的优质客户资源，提升品牌影响力。

6. 募投项目

互联网数据服务一体化平台二期工程：投资18,629.2万元，预计达产后年销售收入约2.4亿元。
宽带接入服务拓展：投资9,586万元，预计年销售收入提升1.4亿元。
互联网技术研发中心扩建：投资2,861万元，增强公司在云计算、物联网等领域的技术储备。

7. 投资建议

定价区间：38-48元，对应2014年PE为20-25倍。
可比公司估值：参考网宿科技和鹏博士，公司估值相对合理。

风险提示

宽带接入业务收入下滑：近年来宽带业务收入持续下滑，若无法有效扩展网络节点，将面临收入下滑风险。
基础电信运营商竞争：中国电信、联通、移动等基础运营商在数据中心业务上的投入可能对公司形成竞争压力。
一季度净利润下滑：由于业务季节性波动和IPO相关费用，2014年一季度净利润可能有所下滑。

财务指标概览

指标	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入（百万元）	172.2	242.2	323.5	424.7	563.5
净利润（百万元）	42.1	55.4	69.6	102.2	141.7
毛利率	51.6%	49.2%	47.9%	49.1%	50.1%
净利润率	24.4%	22.9%	21.5%	24.1%	25.1%
ROE	20.7%	22.1%	22.7%	14.3%	17.1%
ROIC	37.4%	28.7%	22.4%	26.1%	26.0%

结论

光环新网凭借其完善的网络基础设施、优质客户资源以及协同效应，已成为北京地区领先的互联网服务商。IDC业务作为公司未来增长的重点，有望带动整体营收和利润增长。公司募投项目和研发计划进一步增强了其在云计算、大数据等领域的竞争力。然而，公司仍需关注宽带接入业务下滑、基础电信运营商竞争以及IPO带来的短期财务压力等风险因素。

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