20180105-招商证券-富安娜-002327.SZ-家纺复苏_家具有序推进_所得税率优惠落地_6页_431kb

富安娜（002327.SZ）详细总结

核心内容

富安娜是一家以家纺业务为主，并逐步拓展至大家居领域的公司。当前股价为10.26元，总市值为89亿元，流通市值为49亿元。公司2017年获得高新技术企业认定，享受15%的所得税率优惠，预计将提升业绩弹性。2018年，公司家纺业务预计实现双位数增长，而家具业务则通过直营门店的建设与加盟商的引进，进一步增强收入弹性。

主要观点

• 家纺业务复苏：2017年Q4受冷冬天气刺激，家纺业务收入增长提升至20%+，呈现逐季回暖趋势。线上业务保持40%+的快速增长，18年春夏订货会实现10%增长，对家纺业务复苏的持续性起到支撑作用。
• 家具业务推进：2018年计划在100家家纺门店中引入家具业务，并新开100家家居加盟店。直营门店建设虽然增加费用投入，但有助于提升品牌影响力和业务增长。
• 盈利预测：考虑到提价策略和所得税优惠，上调2017-2019年EPS至0.56元、0.65元、0.74元。预计2018年利润增速将缓于收入增长。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”评级，当前总市值89亿元，对应2018年PE为16倍，估值处于合理区间。股东减持完毕，加盟商持股计划推进，有利于公司长期发展。

关键信息

财务数据概览

财务比率

股东与业务结构

• 主要股东：林国芳，持股比例36.67%。
• 业务结构：
  • 家纺业务：线下销售Q4回暖，线上保持快速增长。
  • 家居业务：全屋定制家具设计感强，生产工业领先，客户认可度高。
  • 市场拓展：计划在2018年引入家具业务，同时扩展家居加盟店。

风险提示

1. 消费环境持续低迷。
2. 大家居业务培育不及预期。
3. 直营门店建设带来的费用增加风险。

投资建议

• 估值：当前PE为16倍，处于合理区间，具备一定的估值弹性。
• 策略：公司正处于新老业务衔接阶段，加盟商持股计划顺利推进，可继续持有。
• 评级：维持“强烈推荐-A”评级，基于家纺业务复苏、所得税优惠及大家居业务潜力。

财务数据与业务趋势

• 收入与利润：2017年Q3营业收入为530百万元，同比增长23%；归属母公司净利润为79百万元，同比增长0%。
• 费用变化：销售费用和管理费用有所上升，财务费用因费用确认而增加。
• 现金流：2018年预计现金净增加额为166百万元，显示公司运营能力较强。

行业背景与公司发展

• 行业趋势：家纺行业面临调整，但消费升级趋势下，市场份额向知名品牌集中。
• 公司策略：优化产品结构、拓展线上渠道、提升客户体验、加强营销推广。
• 历史表现：公司业绩在17年后持续复苏，盈利增长稳健，尤其在17-18年表现突出。

总结

富安娜在2018年面临家纺业务复苏和大家居业务拓展的双重机遇。尽管直营门店建设带来一定的费用压力，但所得税优惠和线上渠道的快速增长将支撑公司业绩提升。公司当前估值合理，具备成长潜力，建议投资者继续持有。