> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 富安娜26H1点评报告总结 ## 核心内容概述 富安娜在2026年上半年（26H1）通过实施大单品战略，推动了收入和盈利能力的稳健增长。公司整体表现优于市场预期，尤其在电商和直营渠道的增长方面表现突出，同时通过优化门店结构和费用管控，提升了整体经营效率。 --- ## 主要观点 ### 1. 收入与利润表现 - **收入增长**：26H1实现收入11.79亿元，同比增长8.1%。 - **净利润增长**：归母净利润同比增长9.4%至1.16亿元，扣非净利润同比增长3.4%至0.96亿元。 - **利润增长原因**：得益于收入增长带来的正向经营杠杆效应以及费用管控的优化，公司净利率同比提升0.1个百分点至9.9%。 ### 2. 渠道表现 #### 电商渠道 - **线上收入**：26H1线上收入达5.69亿元，同比增长13.5%。 - **平台表现**：天猫、京东、唯品会交易额分别同比增长8.8%、12.7%、18.3%，其中唯品会增速最快。 - **线上占比**：线上收入在总营收中占比约48.3%，成为主要增长引擎。 #### 直营渠道 - **直营收入**：26H1直营收入3.13亿元，同比增长11.4%。 - **单店销售**：平均单店销售额达64.46万元，同比增长11.36%，反映直营门店运营效率提升。 - **门店调整**：净关闭8家门店，门店总数维持在486家，持续优化低效门店。 #### 加盟渠道 - **加盟收入**：26H1加盟收入1.75亿元，同比下降5.8%。 - **门店调整**：净关闭72家门店，门店总数降至827家，继续推进终端去库存和门店优化策略。 ### 3. 费用与盈利能力 - **费用率下降**：销售费用率同比下降0.8个百分点，管理费用率下降0.9个百分点，研发费用率下降0.7个百分点，财务费用率略有上升0.2个百分点。 - **毛利率变化**：直营毛利率同比下降3.5个百分点至62.8%，加盟毛利率下降1.0个百分点至48.3%，线上毛利率下降1.3个百分点至48.2%。 - **经营杠杆效应**：收入增长带动了盈利能力的提升，显示公司具备良好的成本控制能力。 --- ## 关键信息 ### 盈利预测（2026-2028年） | 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE倍数 | |------|------------------|---------------------|--------| | 2026E| 27.8 | 3.7 | 14.2 | | 2027E| 29.5 | 4.1 | 12.9 | | 2028E| 31.0 | 4.5 | 11.9 | ### 股息率与分红 - 预计2026年分红率维持在95%，股息率预计达6.7%，凸显公司高分红属性。 ### 投资建议 - 维持“买入”评级，基于公司业绩稳健增长及高分红特点。 ### 风险提示 - 原材料价格波动 - 终端零售表现不及预期 - 电商竞争进一步加剧 --- ## 财务摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|--------|--------|--------| | 流动资产 | 2,333 | 2,696 | 2,731 | 2,799 | | 现金 | 460 | 655 | 867 | 964 | | 资产总计 | 4,683 | 4,714 | 4,732 | 4,789 | | 负债合计 | 991 | 1,004 | 1,001 | 1,036 | | 归属母公司股东权益 | 3,691 | 3,710 | 3,731 | 3,753 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 2,585 | 2,777 | 2,950 | 3,103 | | 归属母公司净利润 | 336 | 373 | 411 | 445 | | 净利率 | 13.02% | 13.43% | 13.93% | 14.35% | | ROE | 8.87% | 10.08% | 11.05% | 11.90% | | ROIC | 9.58% | 10.99% | 11.83% | 12.53% | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | 558 | 594 | 611 | 618 | | 投资活动现金流 | -105 | 344 | 40 | -41 | | 筹资活动现金流 | -465 | -742 | -440 | -480 | | 现金净增加额 | -12 | 196 | 211 | 97 | --- ## 财务比率 | 比率 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 53.20% | 52.18% | 52.11% | 52.05% | | 资产负债率 | 21.17% | 21.30% | 21.16% | 21.63% | | 净负债比率 | 26.86% | 27.06% | 26.84% | 27.60% | | 总资产周转率 | 0.98 | 1.10 | 1.09 | 1.12 | | 应收账款周转率 | 6.75 | 9.50 | 11.50 | 13.00 | | 应付账款周转率 | 3.83 | 4.20 | 4.30 | 4.20 | | P/E | 15.76 | 14.21 | 12.91 | 11.91 | | P/B | 1.44 | 1.43 | 1.42 | 1.41 | | EV/EBITDA | 11.55 | 9.90 | 8.61 | 7.82 | --- ## 总结 富安娜在26H1通过大单品战略有效推动了电商和直营渠道的双位数增长，实现了收入和利润的稳健提升。尽管部分渠道（如加盟）出现小幅下滑，但公司通过门店优化和费用管控，整体盈利能力增强。预计2026-2028年公司收入和归母净利润将保持稳定增长，PE倍数逐步下降，体现出市场对公司未来成长的信心。高分红属性进一步提升了投资吸引力，维持“买入”评级。然而，需关注原材料价格波动、终端零售表现及电商竞争加剧等潜在风险。