20220728-粤开证券-_粤开宏观_75bp的鹰派顶点_7月美联储议息会议点评_14页_1mb

粤开证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2022年7月美联储议息会议的政策动向及其对全球经济与资产价格的影响，重点探讨了加息周期的顶点、经济衰退预期以及大类资产的未来走势。

主要观点

1. 美联储加息与缩表政策

• 加息幅度：美联储在7月27日的议息会议上决定加息75bp，使联邦基金利率目标区间达到2.25%-2.50%，符合市场预期。
• 缩表速度：当前缩表速度保持不变，每月减持475亿美元美债和MBS，但9月将提速至每月减持950亿美元。
• 政策路径：预计后续加息将放缓，9月可能加息50bp，11月和12月各25bp，年底之前加息动作基本完成。若明年经济衰退超预期，美联储或将开启降息周期。

2. 会议声明与经济形势

• 经济疲软：会议声明承认消费支出和生产指标疲软，但强调劳动力市场依然强劲，未放弃软着陆目标。
• 通胀压力：持续高通胀仍是主要担忧，食品和能源价格仍是关键推动因素，尤其是俄乌战争对通胀的长期影响。
• 政策立场：美联储全票通过加息决议，表明内部共识较强，但未给出明确的未来利率指引。

3. 答记者问与市场反应

• 鸽派信号：鲍威尔在新闻发布会上释放鸽派信号，暗示加息节奏可能放缓，市场风险偏好提升，股债双强，美元指数走弱。
• 就业市场：鲍威尔强调就业市场强劲，认为当前尚未出现经济衰退，但指出未来劳动力市场可能降温，失业率或上升是降息的必要条件。

4. 加息周期顶点与经济衰退预期

• 加息顶点：7月加息75bp可能是本轮加息周期的鹰派顶点，后续可能放缓，年底完成加息动作。
• 衰退风险：经济领先指标已显露衰退迹象，包括PMI走弱、美债10y-3m利差逼近倒挂、信用利差走阔、地产销售下滑等。
• 通胀边际缓解：国际粮食和能源价格回调，可能缓解通胀压力，但高基数下CPI同比仍处高位。

5. 资产价格展望

• 美债：10年期美债利率中枢下行，实际利率拐头向下，未来仍有下行空间。
• 美股：成长股可能迎来估值修复，但盈利预期放缓可能限制反弹高度。
• 美元指数：维持高位震荡，欧元区经济疲软与债务风险支撑美元。

关键信息

• 加息路径：7月加息75bp，9月可能50bp，11月和12月各25bp，年底完成加息。
• 经济衰退信号：PMI走弱、10y-3m利差倒挂、信用利差扩大、地产销售下滑等指标均指向衰退风险。
• 通胀影响：食品和能源价格仍是通胀主要驱动因素，尽管近期有所回落，但整体CPI仍处高位。
• 资产价格风格切换：美股可能迎来成长股反弹，美债利率仍有下行空间，美元指数维持高位。

风险提示

• 大宗商品价格再度上涨可能加剧通胀压力。
• 欧债危机升级可能导致全球经济衰退风险加深。

图表目录

• 图表1：美联储加息75bp至上轮加息周期的高点
• 图表2：美国二季度实际GDP环比预测值以及分项拉动
• 图表3：2022年7月和6月会议声明比较
• 图表4：鲍威尔答记者问后主要大类资产表现
• 图表5：美国国内能源零售价格从历史高位回落
• 图表6：美国制造业PMI新订单指数已经跌至荣枯线以下
• 图表7：美债10年期与3个月收益率利差快速收窄逼近倒挂
• 图表8：美国公司债信用利差明显走阔
• 图表9：美国房地产销售同比负增长程度扩大
• 图表10：联邦基金利率期货市场隐含预期美联储2023年或将降息
• 图表11：10年期美债实际利率拐头向下
• 图表12：美股盈利增速同GDP增速的相关性约0.5
• 图表13：美元指数与欧元汇率反向变化

分析师简介

• 罗志恒：粤开证券首席经济学家兼研究院院长，执业编号：S0300520110001。
• 方堃：粤开证券宏观分析师，执业编号：S0300521050001。

投资评级说明

• 股票投资评级：以12个月内公司股价相对沪深300指数的涨幅为基准，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：以12个月内行业股票指数相对沪深300指数的涨幅为基准，分为增持、中性、减持。

免责声明

本报告基于公开信息，不保证数据准确性和建议的不变性，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。

联系我们

• 广州经济技术开发区科学大道60号开发区控股中心21-23层
• 北京市西城区广安门外大街377号
• 网址：www.ykzq.com