20220505-粤开证券-_粤开宏观_四十年一遇的通胀和加息周期_美联储5月议息会议点评_12页_1mb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容

本报告分析了2022年5月4日美联储的利率决议和缩表计划，以及其对全球金融市场的影响。报告指出，尽管短期加息和缩表政策已落地，但美国高通胀压力仍将持续，全球低通胀、低利率时代或将结束。

主要观点

• 加息与缩表同步推进：美联储在5月议息会议上首次加息50bp，将联邦基金利率目标区间提升至0.75%-1.0%。同时宣布自6月起开始缩减资产负债表，初期每月缩减475亿美元，三个月后翻倍至950亿美元。
• 政策预期符合市场：加息幅度和缩表路径基本符合市场预期，显示美联储对经济和通胀的控制信心。
• 通胀中枢难以回归常态：美国通胀数据预计在二季度见顶，但中枢仍高于疫情前水平，通胀风险持续存在。
• 全球加息周期加速：高通胀推动全球加息周期，发达市场国债利率自3月开始大幅上行。
• 金融市场反应积极：鲍威尔讲话打消市场对滞胀的担忧，提振了市场风险偏好，股债双强，美元走弱。

关键信息

• 通胀压力：美国3月CPI同比达8.5%，创1982年以来新高，核心通胀超预期。
• 就业市场：3月非农就业数据强劲，失业率降至3.6%，接近疫情前水平。
• 缩表路径：本轮缩表比上一轮更快、更早，且资产降幅更大。
• 经济软着陆可能性：美联储认为美国具备实现经济软着陆的机会，即在避免衰退的同时恢复物价稳定。
• 实际利率推动美债利率上行：美债10年期实际利率有望回升1%以上，推动名义利率继续上行。
• 风险提示：俄乌冲突加剧经济滞胀风险，美联储紧缩可能引发流动性危机。

结构清晰内容概览

一、政策决议

• 加息幅度：5月加息50bp，为2000年5月以来首次。
• 缩表计划：6月开始每月减持475亿美元，三个月后增至950亿美元。
• 市场预期：加息50bp或将常态化，缩表速度加快。

二、会议声明

• 风险增多：新增经济风险和供应链风险表述，显示不确定性增加。
• 淡化经济衰退风险：尽管一季度GDP环比下滑，但家庭消费和企业投资依然强劲。
• 强调通胀风险：高度关注通货膨胀风险，防止通胀根深蒂固。
• 投票结果：一致同意加息50bp，显示政策一致性。

三、答记者问

• 打消滞胀担忧：鲍威尔讲话提振市场信心，排除加息75bp的可能。
• 经济软着陆：美联储认为具备实现经济软着陆的好机会。
• 通胀走势：核心PCE达到峰值后，通胀可能平稳下来，但不会马上回落。
• 缩表不确定性：缩表对经济和市场的不确定性较大，但主要目的是降低通胀。

四、全球影响

• 全球加息周期：高通胀推动全球加息，发达市场国债利率大幅上行。
• 长期因素影响通胀：政治军事格局、劳动力短缺、逆全球化、碳中和等因素将支持通胀中枢抬升。
• 美债利率上行：10年期美债利率或将继续上行突破3.5%，技术上仍有上行动能，实际利率推动，缩表影响市场长期债券需求。

图表目录

• 图表1：美联储自2000年5月以来首次加息50bp
• 图表2：预计美联储2022年缩表5225亿美元，2023年缩表1.14万亿美元
• 图表3：2022年5月和3月会议声明比较
• 图表4：当前缩表与2017-19年缩表的比较
• 图表5：鲍威尔答记者问后主要大类资产表现
• 图表6：美联储历次加息周期与经济衰退没有必然关联
• 图表7：美国CPI中枢预计难以回归常态
• 图表8：发达市场国债利率3月开始大幅上行
• 图表9：美债实际利率拉动名义利率上行

分析师简介

• 罗志恒：粤开证券首席经济学家兼研究院院长，执业编号：S0300520110001。
• 方堃：宏观分析师，FRM认证，执业编号：S0300521050001。

分析师声明

• 保证报告数据合规，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观、公正。

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