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粤开证券研究报告总结：美国流动性盛宴结束，美联储加息缩表双管齐下

核心内容

本报告分析了2022年3月16日美联储议息会议的政策决议、会议声明、经济预测及市场反应，重点指出美联储货币政策正在经历重大转变，标志着“流动性盛宴”的结束，进入紧缩周期。报告认为，加息与缩表同步推进将对美股和美债形成短期下行压力。

主要观点

1. 政策决议：首次加息25BP，QE结束并即将缩表

• 美联储首次加息25BP，联邦基金利率目标区间升至0.25%-0.5%，是2018年12月以来首次加息。
• QE已于3月上旬停止，缩表计划最快于5月会议启动，速度将比上一轮更快。
• 当前美国通胀远超目标，就业市场接近充分就业，政策转向紧缩。

2. 会议声明：加息措辞更激进，缩表启动在即

• 声明首次明确“持续加息是合适的”，强化了加息立场。
• 缩表启动时间预期提前，最快在5月会议开始，释放鹰派信号。
• 俄乌冲突被强调为可能加剧通胀和供应链紧张的外部风险因素。
• 声明完全剔除了疫情相关描述，显示经济复苏已进入新阶段。

3. 经济预测：滞胀担忧加剧，通胀压力持续

• 2022年实际GDP增速预测下调至2.8%（前值4.0%），显示经济增速放缓。
• 2022年PCE和核心PCE预测分别上调至4.3%和4.1%，表明通胀压力将持续全年。
• 长期通胀预期向2.0%靠拢，但核心PCE仅缓慢回落至4%。
• 就业市场表现强劲，失业率预计维持在3.5%左右，接近自然失业率4%。

4. 点阵图：预计年内加息7次，利率中枢将提高

• 点阵图显示，2022年将加息7次，2023年和2024年分别加息3.5次和0次。
• 2022年利率中位数为1.75%，2023年为2.625%，2024年为2.625%。
• 16名票委中，11人预计利率将高于长期中性利率2.5%，意味着未来利率中枢上升。

5. 答记者问：鲍威尔强化加息立场，缩表预期明确

• 鲍威尔确认5月缩表启动，速度加快，释放市场风险信号。
• 强调俄乌冲突对美国供应链和通胀的冲击，可能延长通胀高企局面。
• 通胀已成为加息的“基本义务”，并为后续6次加息背书，保留灵活加息空间。

6. 市场影响：美股美债短期承压

• 加息与缩表同步推进，将提高实体融资成本，抑制总需求和通胀预期。
• 美债收益率曲线倒挂风险上升，需通过缩表抬升长端利率以防止经济衰退。
• 历史数据显示，首次加息后美股指数普遍下跌，市场需时间消化风险。
• 美债利率上行将直接打压资产估值，企业融资成本上升抑制盈利预期。

关键信息

• 加息时间表：3月首次加息25BP，预计全年加息7次，未来利率中枢上升。
• 缩表启动：最快于5月会议启动，速度加快，可能与第二次加息同步。
• 通胀压力：2022年通胀将贯穿全年，核心PCE仅缓慢回落至4%。
• 经济预期：GDP增速放缓，失业率向4%靠拢，显示经济面临滞胀风险。
• 市场反应：加息后美债利率上升，美股短期承压，市场需时间消化政策影响。

风险提示

• 变异毒株导致疫情恶化；
• 俄乌冲突加剧经济滞胀风险；
• 美联储加快紧缩可能引发流动性危机。

图表目录（摘要）

• 图表1：美联储自2018年12月以来首次加息；
• 图表2：2022年1月和3月会议声明比较；
• 图表3：美联储2022年3月会议经济预测变化；
• 图表4：FOMC票委对未来利率预测的中位数比较；
• 图表5：美联储首次加息后标普500指数短期波动情况。

分析师简介

• 罗志恒：粤开证券首席经济学家兼研究院院长，执业编号S0300520110001；
• 方堃：宏观分析师，FRM，执业编号S0300521050001。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于12个月内股价相对沪深300指数的涨幅，分为买入、增持、持有、减持；
• 行业投资评级：基于12个月内行业指数相对沪深300指数的涨幅，分为增持、中性、减持。

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