20210420-中泰证券-天宇股份-300702.SZ-收入增长强劲_利润短期承压_期待新业务腾飞_10页_1mb

天宇股份（300702）投资总结

核心内容概述

天宇股份（300702）是一家专注于化学制药的公司，其2020年营业收入达到25.87亿元，同比增长22.59%；归母净利润6.67亿元，同比增长13.89%；扣非净利润5.92亿元，同比增长2.74%。2021年一季度营业收入7.59亿元，同比增长33.43%，但归母净利润同比下滑19.84%，主要由于毛利率承压及费用增加。

主要观点

• 收入增长强劲：公司2020年全年API销量增长30%以上，CMO业务收入增长120.69%，整体收入增长约23%。
• 利润短期承压：Q4毛利率下滑至40.66%，主要受沙坦类API价格下行和汇率波动影响。2021年一季度，净利润下滑主要由于研发费用、股权激励费用和价格波动。
• 新业务增长可期：沙坦类API稳健增长，新品种如赛洛多辛、阿哌沙班、利伐沙班有望进入商业化阶段。CMO业务进入快速放量阶段，预计2021年商业化项目进一步增加，带来业务腾飞。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019A为21.11亿元，2020A为25.87亿元，2021E为31.43亿元，2022E为37.29亿元，2023E为44.59亿元。
• 净利润：2019A为5.86亿元，2020A为6.67亿元，2021E为6.68亿元，2022E为8.36亿元，2023E为10.56亿元。
• 毛利率：2020年为51.65%，Q1-Q4分别为51.99%、53.67%、58.61%和40.66%。
• 研发费用：2020年研发投入增长近60%，占收入比例为6.92%，研发人员占比提升。
• 股权激励费用：预计2021年产生一次性股权激励费用6,384.67万元。

费用率

• 销售费用率：2020年为1.29%。
• 管理费用率：2020年为14.24%。
• 财务费用率：受汇率波动影响，2020年为1.46%。

分业务表现

• 沙坦类API：2020年收入22.78亿元，同比增长24.70%，毛利率为53.56%，同比下降5.64pp。
• CMO业务：2020年收入8,538万元，同比增长120.69%，预计2021年收入将超过2020年全年水平。

客户结构

• 大客户收入占比：从2018年的4.15亿元提升至2020年的12.32亿元，年复合增速达72.34%。
• 原料药销量占比：从2016年的29%提升至2020年的44%。

财务预测

• 2021-2023年营业收入：31.43亿元、37.29亿元、44.59亿元，同比增长21.47%、18.66%、19.58%。
• 2021-2023年归母净利润：6.68亿元、8.36亿元、10.56亿元，同比增长0.15%、25.08%、26.39%。
• PE估值：目前股价对应2020年22倍PE，2021年PE为22.31倍，2022年为17.84倍，2023年为14.11倍。
• PEG估值：2020年为0.10，2021年为1.61，2022年为152.32，2023年为0.53。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司收入增长强劲，新业务（如API新产品、CMO）有望在未来带来显著增长，尽管短期利润承压，但长期增长潜力较大。

风险提示

• 环保风险：公司产品需满足严格的环保要求，存在不达标的风险。
• 质量风险：公司产品主要销往欧美日高端市场，需具备较强的质量管控能力。
• 价格波动风险：原料药及中间体价格受供需变化影响，存在波动风险。
• 研发失败风险：CMO业务依赖客户新药研发成功，存在研发失败导致订单流失的风险。