银行业2021年春季投资策略：从区域分化视角看银行股投资逻辑-20210308-光大证券-21页_1mb

从区域分化视角看银行股投资逻辑总结

核心内容概述

本报告从区域分化视角出发，分析2021年银行业面临的经营环境、信用分化、风险分化、资产质量及资本补充等方面的变化趋势，并提出投资建议。报告强调，区域经济与金融生态的分化对银行股的投资逻辑产生重要影响，需重点关注区域经济表现、信贷投放结构及银行自身经营能力。

主要观点

区域经济分化进一步加剧

• 东部地区：经济增长相对稳定，受益于区位优势、资源禀赋和产业结构优化。
• 东北、内蒙、天津等资源型地区：经济景气度持续低迷，产业结构单一，经济增长依赖债务杠杆，面临较大的转型压力。
• 部分中西部地区：经济增长依赖资源消耗和债务扩张，财政实力偏弱，债务负担较重，尾部地区弱资质国企再融资风险突出。

信用分化显著

• 按揭贷款：区域均等化趋势明显，前期按揭深度较高的地区增速放缓，而按揭深度较低的地区增速较快。
• 对公贷款：长三角、珠三角、成渝双经济圈等地区对公中长期贷款增速相对集中，不良率较低；东北、内蒙、河南等地区则出现“增速低、不良率高”的特点，显示经济欠发达地区金融风险较高。

风险分化明显

• 房地产行业：弱资质房企融资渠道收窄，现金流压力加大，债务到期规模同比增长36%，需警惕信用风险。
• 区域性信用风险：海南、青海、辽宁、宁夏、内蒙等地区违约率较高，市场风险偏好下降，可能形成负向循环。
• 产能过剩行业：流动性风险上升，实体经济资产负债率和短债比例攀升，现金对短债的覆盖水平下降，应对债务压力能力减弱。

银行经营分化

• 强者恒强：头部银行资产质量较好，盈利能力和风险抵补能力较强，具有持续增长潜力。
• 尾部银行：农村金融机构占比高，资产质量压力大，不良率上升快，需警惕风险累积。

关键信息

2021年经济与金融环境

• 经济增长：呈现“前高后低”的脉冲式增长，后续可持续性存疑。
• 信贷投放：新增人民币贷款预计18.5-19万亿元，增速10.5-11%；新增社融维持在32-33万亿元，增速11-11.5%。
• NIM运行：一季度小幅下行，全年具备稳定基础，净利息收入预计与2020年持平。
• 非息收入：有望录得10%的增速，部分银行可达15-20%，下半年资本利得有望改善。
• 资产质量：不良生成边际改善，资产分类更审慎，不良资产处置力度加大，问题贷款率下降。

2021年投资建议

• 第一条主线（长期视角）：推荐头部零售银行，如平安银行、招商银行、宁波银行和兴业银行，因其具有稳定的业绩输出能力和较强的财务报表。
• 第二条主线（负债角度）：关注负债端优势明显的国有大行，如邮储银行，其在NCD融资需求上升背景下更具优势。
• 第三条主线（区域角度）：重点推荐苏浙沪地区优质上市银行，如杭州银行、江苏银行和南京银行，其区位优势显著，有望在经济复苏中实现“戴维斯双击”。

风险提示

• 货币信用超预期收紧：输入型通胀压力加大，需警惕国内通胀超预期导致的货币政策收紧。
• 信用体系收敛：表内信用投放与去年持平，但表外融资持续压降，弱资质主体融资压力上升。
• 资本补充压力：四大行面临TLAC监管缺口，部分股份制银行核心资本充足率已跌破9%，需警惕资本管理压力。

附图与数据来源

• 全国各地区GDP增速热力图、固定资产投资增速热力图、按揭贷款增速与深度关系图、对公中长期贷款增速与不良率关系图、不良资产处置规模图、不良生成率与工业景气度关系图、房地产企业债务到期规模图、信用债违约率分布图、ROE与风险资产增速关系图、TLAC缺口测算表等。

结论

2021年银行股投资应基于区域分化视角，关注经济复苏背景下头部银行及区域优势银行的表现，同时警惕信用风险和资本补充压力。整体来看，银行基本面在周期复苏中具备稳定运行基础，但区域分化和经营分化仍对银行的盈利能力和资产质量产生重要影响。