银行业2019年度投资策略：基本面向下，估值向上-20181122-华创证券-18页-1mb

银行业2019年度投资策略总结

核心内容概述

2019年银行业面临基本面向下与估值向上的双重局面。尽管宏观经济环境存在不确定性，但银行板块在货币周期中仍具备投资价值，尤其在信用扩张路径明确后，其相对收益将显著提升。

主要观点

1. 银行业基本面展望：下行概率大

• 利息净收入
  利息净收入受息差压力和信用恢复影响。资产端收益率持续下行，负债端成本能否同步下降取决于信用扩张对存款增长的支撑。由于政策聚焦民营企业，而国企投资仍受抑制，信用扩张路径不畅，导致2019年银行业利息收入增长维持低速，类似2017-2018年水平。

• 手续费收入
  信用卡业务保持20%-30%的高增长，但基数扩大与居民负债率上升将导致增速放缓。资管子公司业务模式仍在探索中，居民客户可能因理财风险偏好上升而流失，影响手续费收入增长。

• 信用风险
  2019年上半年工业企业收入与利润可能加速下行，下半年上市银行的信用风险或将回升。信贷资源向民营企业倾斜可能对资产质量产生一定影响。

2. 银行是早周期行业

• 银行投资逻辑源于货币周期，其相对收益出现在借贷利率下行但经济基本面仍回落的阶段。
• 2019年银行板块的绝对收益和相对收益将主要依赖于信用扩张路径的明确，预计该路径将推迟至2018年末至2019年上半年。

3. 政策对早周期逻辑的影响：推迟利率下行与信用恢复

• 政策导向
  政策鼓励支持民营企业，抑制国企杠杆，同时坚持“房住不炒”政策，导致按揭贷款增长受限，信贷资源向民营企业倾斜。
• 影响分析
  政策导向可能引发银行降低信贷占比与资产增速，不利于息差和收入端，同时也可能延缓信用扩张进程，推迟经济复苏。

4. 投资机会迟到但依然乐观

• 周期早期
  中小银行在周期早期表现优于大行，因其资产结构更灵活，政策支持下弹性更大。
• 推荐银行
  招商银行、宁波银行、中信银行、南京银行、兴业银行等中小型银行被持续推荐。

关键信息

• 政策影响
  政策持续支持民营企业，但抑制国企杠杆，这将导致信用扩张路径推迟，银行收入与风险预期受到负面影响。
• 信用利差
  信用利差扩大是信用扩张滞后的重要原因，短端利率下行空间有限，长端利率难以大幅下降。
• 信贷结构变化
  2018年对公贷款增速快于国企负债增速，表明信贷资源正在向民营企业倾斜。
• 风险提示
  经济下行超预期、贸易战、通货膨胀超预期可能对银行板块造成压力。

重点公司盈利预测与估值

行业基本数据

投资建议

• 银行板块在信用扩张路径明朗前，将维持震荡，建议投资者在低潮期加大战略配置。
• 周期早期，中小银行弹性更大，表现更优，建议持续关注。

风险提示

• 经济下行超预期
• 贸易战、通货膨胀超预期

附注

• 本报告由华创证券研究所发布，分析师张明。
• 报告资料来源包括Wind、中国人民银行及华创证券预测数据。