20220609-光大证券-银行业2022年中期投资策略_从负债视角看银行股投资_49页

从负债视角看银行股投资：2022年中期投资策略总结

核心内容概述

本报告从负债视角出发，分析了2022年中银行业面临的挑战与机遇，重点关注负债成本管控、负债结构变化、货币政策调整、银行经营业绩展望及投资建议。

主要观点

负债成本趋势

• 综合负债成本下行：受央行宽松货币政策影响，市场类负债成本改善，但核心存款利率仍承压。
• 核心存款利率高位运行：由于我国存款市场具有“买方市场”特性，核心存款利率难以下降。
• 主动负债管理工具依赖增强：银行更依赖协议存款、结构性存款、同业存单和金融债等主动负债工具。

负债结构变化

• 核心存款占比下降：活期存款占比下降，定期类存款久期拉长，导致核心存款稳定性下降。
• 主动负债增长显著：协议存款、结构性存款、同业存单和金融债等主动负债占比上升，成为银行负债结构的重要组成部分。

负债成本管控改革方向

• 加强核心存款限额管理：央行可能对高成本负债产品设定限额，控制银行负债端成本。
• 金融债储架发行：推动中长期利率曲线融合，引导3Y大额CD和协议存款利率下行。
• 深化货币市场改革：非对称下调OMO利率，引导类活期产品收益率下行。

2022年下半年银行业经营展望

信贷投放与流动性

• 信贷投放恢复稳定：预计全年新增人民币贷款21万亿，新增社融32-33万亿。
• 流动性整体宽松：银行间市场资金存在“堰塞湖”现象，预计下半年降准一次。

经营业绩

• 2Q业绩承压：受疫情冲击，预计2Q银行营收增速降至3.5%，盈利增速降至6.5%。
• 下半年企稳：随着疫情缓解和政策落地，营收增速有望触底企稳，盈利增速有较强支撑。

银行股投资主线

1. 招商银行：

   • 核心优势：活期存款占比高，核心负债获取能力强，NIM逆势走阔。
   • 估值修复：当前PB（LF）为1.3倍，估值中枢为1.7倍，具备反弹与价值回归机会。

2. 邮储银行：

   • 负债端优势：存款占计息负债97%，位居上市银行第一，存款成本率低。
   • 信贷投放头雁：在县域金融领域具有优势，资产质量优异，成长潜力大。

3. 宁波银行：

   • 区域深耕：深耕江浙地区，信贷投放强劲，资产质量保持优异。
   • 多元化布局：形成12个利润中心，非息收入占比高，盈利增长动能强。

4. 杭州银行、南京银行、江苏银行：

   • 区域经济优势：聚焦长三角、珠三角等经济活跃地区，具有较强盈利能力。
   • 可转债转股：可转债进入转股期，有助于提升核心一级资本，释放增长潜力。

风险提示

• 长尾客群风险：部分长尾客群金融风险上升，可能影响零售信贷资产质量。
• 房地产风险：房地产市场需求侧刺激，但部分房企仍面临资金链压力。
• 金融让利实体：若金融让利超预期，可能对银行盈利造成压力。

负债管理与改革措施

负债管理概况

• 存款结构：以1Y以内为主，活期存款成本率有所上升。
• 主动负债工具：包括协议存款、结构性存款、同业存单和金融债，成为银行负债管理的重要手段。

负债管控措施

• 结构性存款“压量控价”：2020年监管压降结构性存款规模，利率有所下降。
• 存款利率报价机制改革：2021年改革存款利率报价方式，引导利率点差下降。
• MPA考核引导：鼓励银行下调定期存款利率，强化存款定价监管。

一季度银行经营表现

• 营收与盈利增速：37家上市银行营收、归母净利润同比增速分别为5.7%、8.6%，较2021年有所下降。
• 区域分化明显：城商行营收及盈利增速相对更高，部分区域银行表现突出。
• 拨备充足：拨备覆盖率较高，有较大缓冲余地，有助于盈利增长。

估值与市场表现

• 银行板块估值：整体PB处于近年来低位，但部分优质银行估值有修复空间。
• 资金增持意愿：偏股型基金和北向资金对银行板块表现出较强增持意愿，尤其是江浙地区的区域性银行。

总结

本报告强调，银行股投资需关注负债成本管控、信贷投放、资产质量及区域经济活力等因素。招商银行、邮储银行、宁波银行等具备较强优势，可作为投资重点。同时，需警惕房地产、长尾客群及金融让利实体等风险。整体来看，银行股在2022年下半年有望迎来估值修复机会，建议把握投资主线，关注政策红利带来的盈利增长。